20220428-光大证券-中国人寿-601628.SH-2022年一季报点评_NBV短期承压_投资收益下滑拖累业绩增长_4页_495kb

公司研究总结：中国人寿（601628.SH、2628.HK）2022年一季报点评

核心内容概述

中国人寿2022年一季度报告显示，公司面临短期业绩承压，主要受疫情反复、新单业务下滑及投资收益减少影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其长期业绩向好，具备稳健的业务、投资与风控体系。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2022Q1为3438亿元，同比减少8.0%。
• 保费收入：3150亿元，同比减少2.7%。
• NBV（新业务价值）：同比减少14.3%，但降幅较去年同期有所收窄。
• 退保率：0.28%，同比下降0.1个百分点。
• 归母净利润：152亿元，同比减少46.9%。
• 基本每股收益：0.54元/股，同比减少46.9%。
• 总投资收益率：3.88%，同比下降2.6个百分点。

2. 业务结构优化

• 首年期交保费收入为654亿元，同比下降4.3%，但降幅较去年同期（-10%）明显放缓。
• 十年期及以上首年期交保费占比提升，显示业务结构有所优化。
• 公司采取“战略坚定，战术灵活”的策略，部分缓解了疫情对业务的冲击。

3. 代理人队伍调整

• 截至一季度末，公司总销售人力为84.6万人，同比下降37.7%，其中个险销售人力为78万人，同比下降39.2%。
• 代理人数量降幅较去年同期有所放缓，显示公司“提质稳量”策略初见成效。
• 疫情对新单业务造成持续压力，NBV短期内承压。

4. 投资收益承压

• 公司总资产为47177亿元，同比增长10.2%。
• 投资收益为446亿元，同比下降31.6%，主要受去年同期高基数及利率低位、权益市场波动影响。
• 公司适当增配中短期固收产品，以缓解配置压力。
• 投资收益下滑显著拖累净利润增长。

5. 偿付能力保持高位

• 在偿二代二期新规下，核心偿付能力充足率为176.39%，综合偿付能力充足率为247.60%，均保持较高水平。
• 若采用一期规则，核心及综合偿付能力充足率分别为241.70%和249.95%，显示公司资本充足。

6. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022-2024年分别下调12.2%、10.3%、9.4%至732.7亿元、927.1亿元、1065.4亿元。
• PEV（市净价值）：2022年A/H股PEV分别为0.55和0.20。
• 评级：维持A/H股“买入”评级，认为公司长期具备增长潜力。

风险提示

• 保费收入不及预期：疫情反复或影响业务增长。
• 疫情大范围持续：可能进一步拖累新单业务。
• 利率超预期下行：对投资收益造成更大压力。

财务数据简表

估值方法说明

• 本报告所采用的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 各种估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证证券能够按此价格交易。

投资建议

• 短期：NBV承压，投资收益下滑显著，业绩压力较大。
• 长期：公司具备完善的业务、投资和风控体系，业绩有望回升，维持“买入”评级。

评级体系说明

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

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