20220428-东兴证券-中国人寿-601628.SH-投资端承压_但难掩负债端亮点_6页_419kb

中国人寿（601628）总结

核心内容

中国人寿（601628）发布2022年一季报，显示公司面临投资端承压与负债端挑战，但整体仍具备长期发展潜力。报告指出，尽管一季度营业收入和净利润同比下滑，但公司通过优化业务结构和提升代理人质量，有效缓解了新业务价值下降的趋势。

主要观点

• 投资端表现低迷：受疫情、美联储加息预期及俄乌战争等因素影响，权益市场表现不佳，导致公司总投资收益同比减少31.6%，显著拖累盈利。
• 负债端压力仍存：代理人规模连续两年下滑，个险人力从2019年末的161.3万降至2021年末的82万，降幅近50%。尽管报告期末人力略有回升，但短期内增员难度较大，需关注开门红阶段的人力峰值及疫情持续性影响。
• 代理人“提质增效”成效显著：在代理人数量减少的情况下，新单保费仅个位数下滑，新业务价值下降趋势得到缓解，业务结构持续优化。
• 偿付能力充足：公司核心偿付能力充足率在偿二代二期规则下仍显著高于监管要求，具备充足调整空间，对公司长期发展影响可控。
• 投资建议：公司持续推进“鼎新工程”，具备强大的客户基础和集团优势，辅以金融科技和产业链拓展，有望走出当前困境。当前估值（0.52×22EVPS）具备中长期投资价值，建议择机配置，年内目标价33.5元，对应0.7×22EVPS。

关键信息

财务表现

• 营业收入：3437.77亿元，同比减少8.0%
• 归母净利润：151.78亿元，同比减少46.9%
• EPS：0.54元/股，同比减少46.9%
• ROE：3.22%，同比下降3.01pct

增员与人力

• 个险人力从2019年末的161.3万降至2021年末的82万，两年降幅近50%
• 报告期末个险人力降至78万，降幅收窄
• 增员难度受疫情与行业竞争格局变化影响

估值与目标

• 当前估值：0.52×22EVPS
• 年内目标价：33.5元，对应0.7×22EVPS
• 长期发展前景良好，维持“推荐”评级

偿付能力

• 核心偿付能力充足率在偿二代二期规则下相差65.31pct
• 综合偿付能力充足率仅相差2.35pct
• 两大关键指标远高于监管要求，安全垫较厚

未来3-6个月重大事项提示

• 2022-07-14：2021年年报分红：10派6.5元
• 交易数据：
  • 52周股价区间：24.12-36.7元
  • 总市值：7,071.83亿元
  • 流通市值：5,210.05亿元
  • 总股本/流通A股：2,826,471万股/2,082,353万股
  • 流通B股/H股：-/744,118万股
  • 52周日均换手率：0.91

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策风险
• 市场风险
• 流动性风险

分析师信息

• 刘嘉玮：武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景，具有四年银行工作经验和七年非银金融研究经验。
• 高鑫：经济学硕士，2019年加入东兴证券。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

东兴证券研究所

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526