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中国人寿（601628）2018年三季度季报点评总结

核心内容

中国人寿在2018年前三季度实现归母净利润198.69亿元，同比减少25.9%。净利润下滑主要受投资收益减少影响，但公司总保费仍保持稳健增长，同比增长4.1%，达到4685.34亿元。公司新管理层已到位，战略转型持续推进，预计2018-2020年EPS分别为1.15元、1.39元和1.69元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 利润增长不及预期，但保费收入保持稳健

• 净利润表现：2018年前三季度归母净利润为198.69亿元，同比下降25.9%。
• 原因分析：净利润下滑主要由于去年同期投资收益较高，而今年受市场波动影响，投资收益显著减少。
• 投资端情况：截至2018年第三季度，投资资产规模达2.79万亿元，同比增长7.5%。净投资收益率为4.60%，同比下降0.39个百分点；总投资收益率为3.32%，同比下降1.80个百分点。
• 投资收益变化：投资收益同比减少154亿元，公允价值变动净收益由盈利46亿元转为亏损54亿元，对业绩造成较大拖累。

2. 新单销售乏力，续期保费拉动增长

• 新单表现：首年保费同比下滑约25%，显示新单销售仍面临压力。
• 续期表现：续期保费同比增长28.7%，达到3162.85亿元，成为业绩增长的重要支撑。
• 四季度展望：预计在低基数下，四季度有望实现超预期增长。

3. 销售队伍规模稳定，质态持续优化

• 销售队伍规模：2018年前三季度销售队伍总规模达183万人，与6月末基本持平。
• 个险渠道：个险渠道队伍规模达145.5万人，同比增长1.4万人，月均保障型产品销售人力同比增长49.7%。
• 队伍质量：销售队伍质态稳中向好，有助于未来综合产能的提升。

4. 折现率上行趋缓，准备金释放空间有限

• 折现率变化：10年期国债收益率呈下行趋势，折现率三季度仅小幅上行1.35bps。
• 准备金释放：公司税前利润增加42.35亿元，其中三季度边际释放16.19亿元，但整体准备金释放空间有限。

5. 战略转型持续推进，估值合理

• 盈利预测：预计2018-2020年EVPS分别为28.77元、33.05元和38.10元，对应P/EV分别为0.81x、0.71x和0.61x。
• 目标价格：合理价格区间为28.77~31.65元，维持“买入”评级。
• 估值基础：公司坚持稳健投资策略，投资资产规模持续增长，且在低基数下有望实现业绩回升。

关键信息

财务数据概览

内含价值变化

每股新业务价值

风险提示

• 资本市场大幅波动可能导致投资收益急剧下滑。
• 保费收入可能不及预期，影响公司整体业绩表现。

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

投资建议

尽管2018年前三季度净利润表现不及预期，但公司总保费收入保持稳健增长，且战略转型持续推进。公司加大长久期固定收益资产配置力度，有助于缓解投资端压力。同时，销售队伍规模稳定且质量提升，有望在未来带来更强的综合产能增长。因此，维持“买入”评级，合理价格区间为28.77~31.65元。