保险Ⅱ行业2020年报综述：黑暗已过，破晓在即-20210401-广发证券-18页_1mb

保险Ⅱ行业2020年报综述总结

核心内容

2020年保险Ⅱ行业整体表现受到疫情和策略差异的双重影响，呈现分化态势。尽管行业面临挑战，但随着2021年开门红策略的调整及宏观经济的改善，行业有望迎来景气度上行。

主要观点

1. 价值端表现

• NBV增速分化：

  • 2020年NBV增速分别为：国寿(-0.6%) > 新华(-6.1%) > 太保(-27.5%) > 平安(-34.7%)。
  • 国寿因提前启动开门红预售策略，受疫情影响较小，新单实现正增长。
  • 新华通过调整产品策略和人力策略，新单保费增长44.1%，但价值率下滑明显。
  • 太保因开门红策略滞后，居民收入下滑影响年金险销售，新单保费下滑19.1%。
  • 平安因采取“淡化开门红”策略，人力和业务下滑，新单保费下滑7.2%。
  • 长期保障型产品销售受阻，价值率普遍下降，平安下降14pct，新华下降10.5pct。

• EV穿越周期增长，但增速放缓：

  • 2020年EV增速分别为：新华(17.3%) > 太保(16%) > 国寿(13.8%) > 平安(10.6%)。
  • 新业务价值和营运偏差下滑导致EV增速放缓，平安降幅最大，达-8.5pct。
  • 投资偏差及非营运利润增长弥补了营运利润下滑，新华因风险贴现率调整受益，太保因GDR发行增厚净资产。

2. 利润端表现

• 2020年利润下滑在预期之内：

  • 归母净利润增速分别为：新华(-1.8%) > 平安(-4.2%) > 太保(-11.4%) > 国寿(-13.8%)。
  • 高基数及增提准备金是主要因素，其中平安、国寿、太保、新华分别因2019年税收政策一次性返还而利润高基数。
  • 剩余边际摊销放缓，平安和太保营运利润增速分别为5.2%和16.7%，均低于2019年。

• 2021年利润有望回归正增长：

  • 750曲线趋于平缓，准备金增提压力下降，预计少提准备金可拉动净利润增长。
  • 平安、国寿、太保、新华净利润增幅预计分别为3.6%、19.2%、11.5%、20.4%。

3. 负债端表现

• 寿险新单增速分化：

  • 新单保费增速分别为：新华(44.1%) > 国寿(7%) > 平安(-7.2%) > 太保(-19.1%)。
  • 代理人规模“量价齐跌”，新华增员19.5%，而平安、国寿、太保分别下滑12.3%、14.6%、5.1%。
  • 代理人产能方面，国寿逆势增长，平安和太保下降，新华和太保低于2019年水平。

• 财险表现：

  • 车险增速低迷，但非车险及健康险高增长弥补了车险下滑。
  • 综合成本率相对稳定，人保财险因费用率下降，综合成本率下降0.3pct，太保因赔付率上升，综合成本率上升0.7pct，平安因赔付率上升3.2pct，综合成本率上升2.7pct。

4. 资产端表现

• 净投资收益率略微下行：

  • 平安、国寿、太保、新华净投资收益率分别为5.1%、4.3%、4.7%、4.6%，较2019年下降0.1%-0.3%。

• 总投资收益率上行：

  • 平安、国寿、太保、新华总投资收益率分别为6.2%、5.3%、5.9%、5.5%，较2019年上升0.1%-0.6%。
  • 2020年权益市场表现良好，推动总投资收益率改善。

关键信息

• 行业整体：2020年保险行业受疫情和策略影响，NBV和EV均出现不同程度下滑，但EV仍实现两位数增长。
• 2021年展望：负债端有望改善，EV和NBV增速回升，资产端长端利率高位震荡，利好净投资收益率。
• 个股建议：关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。
• 风险提示：新单增速不达预期，长期保障型产品销售不达预期，经济持续下滑及长端利率下行风险。

投资建议

• 2021年趋势：保险板块资产与负债均有望实现景气度上行，建议关注行业。
• 估值分析：当前PEV估值处于低位，具备投资价值。
• 重点公司：
  • 中国太保(A/H)：2021年合理价值为52.04元/股。
  • 中国平安(A/H)：合理价值为114.8元/股。
  • 新华保险(A/H)：合理价值为62.45元/股。
  • 中国人寿(A/H)：合理价值为43.06元/股。

风险提示

• 经济持续下滑：可能导致长端利率下行，影响保险公司长期投资收益。
• 新单销售不达预期：尤其是健康险销售不理想，将影响新业务价值。
• 政策变化：如综合车险改革、税收政策变化等可能对行业造成冲击。

相关研究

• 保险Ⅱ行业：2月份保费数据（2021-03-14）
• 点评-负债端延续改善态势
• 保险Ⅱ行业：1月份保费数据（2021-02-26）
• 点评-开门红，全年红
• 保险Ⅱ行业：12月份保费数据（2021-01-19）
• 点评-20年收官落地，21年高增长可期

图表索引

• 图1：平安个人业务新单保费累计同比增速
• 图2：社零增速持续回暖
• 图3：上市险企2020年归母净利润及同比增速
• 图4：上市险企2020年扣非后归母净利润
• 图5：10年期国债收益率750曲线
• 图6：2020年上市险企增提准备金
• 图7：中国平安归母营运利润增速
• 图8：中国太保归母营运利润增速
• 图9：三种假设下750曲线变化趋势
• 图10：2020年新单保费规模及同比增速
• 图11：2020年长期保障型产品规模
• 图12：中国平安代理人规模同比-12.3%
• 图13：中国人寿代理人规模同比-14.6%
• 图14：中国太保代理人规模同比-5.1%
• 图15：新华保险代理人规模同比+19.5%
• 图16：车险总保费规模及同比增速
• 图17：非车险总保费规模及同比增速
• 图18：上市财险公司综合成本率水平
• 图19：车险综合成本率水平
• 图20：上市险企净投资收益率略微下行
• 图21：上市险企总投资收益率上行

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