20181015-华泰证券-阳谷华泰-300121.SZ-三季报预增140_-155_橡胶助剂维持高盈利_4页_892kb
报告摘要
阳谷华泰三季报分析与投资评级总结
核心内容概述
2018年10月12日，阳谷华泰发布2018年前三季度业绩预告，实现净利润3.07-3.26亿元，同比增长140%-155%。按3.75亿股总股本计算，对应EPS为0.82-0.87元。2018年第三季度净利润为0.87-1.06亿元，同比增长85%-126%。公司预计2018-2020年EPS分别为1.06、1.27、1.50元，维持“增持”评级，合理价格区间为11.38-12.80元。
主要观点
业绩增长驱动因素
- 橡胶助剂行业高景气：2018年前三季度，国内环保压力持续，橡胶助剂行业供需紧平衡，价格持续上涨，促进剂NS、M、CZ均价同比分别上涨26%、17%、20%。
- 产能释放：公司1万吨不溶性硫磺于2018年第一季度投产，带动产品销量提升。
- 盈利能力提升：尽管部分产品价格有所回调，但橡胶助剂产品盈利水平仍处于较高水平。
估值分析
- PB估值：基于可比公司2018年平均2.65倍PB，给予公司2018年2.4-2.7倍PB，对应目标价11.38-12.80元。
- 成长性：公司预计2018-2020年EPS持续增长，且每股净资产稳步提升。
投资建议
- 评级维持：公司作为国内橡胶助剂行业龙头，受益于环保政策带来的行业集中度提升和盈利改善，同时新产品不溶性硫磺为其中期成长奠定基础。
关键信息
股价与市值
- 当前价格：9.77元
- 合理价格区间：11.38-12.80元
- 52周内股价区间：9.77-15.93元
- 总市值：36.65亿元
财务数据概览
- 2018年EPS：1.06元
- 2018年每股净资产：4.74元
- 2018年净利润：3.97亿元
- 2018年营业收入：20.37亿元
- 2018年毛利率：35.71%
- 2018年净利率：19.51%
- 2018年ROE：22.37%
未来预测
- 2019年EPS：1.27元
- 2019年每股净资产：5.71元
- 2019年净利润：4.75亿元
- 2019年营业收入：23.47亿元
- 2020年EPS：1.50元
- 2020年每股净资产：6.82元
- 2020年净利润：5.61亿元
- 2020年营业收入：27.13亿元
风险提示
- 新业务发展不及预期
- 核心技术失密
- 下游需求不达预期
可比公司估值情况
| 公司名称 | 最新价（元） | EPS（2018E） | EPS（2019E） | PE（2018E） | PE（2019E） | BPS（2018E） | PB（2018E） | ROE（2017） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 利安隆 | 24.52 | 1.00 | 1.33 | 25 | 18 | 5.8 | 4.2 | 14.6% |
| 瑞丰高材 | 8.54 | 0.21 | 0.28 | 41 | 31 | 2.6 | 3.3 | 6.0% |
| 嘉澳环保 | 21.55 | 0.81 | 1.00 | 27 | 22 | 10.6 | 2.0 | 7.1% |
| 日科化学 | 4.51 | 0.28 | 0.33 | 16 | 14 | 4.0 | 1.1 | 6.0% |
| 平均 | - | - | - | 27 | 21 | - | 2.7 | - |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 44.17% | 32.09% | 24.38% | 15.23% | 15.56% |
| 归属母公司净利润增长率 | 298.80% | 29.83% | 95.24% | 19.66% | 18.04% |
| 毛利率 | 28.28% | 28.35% | 35.71% | 36.35% | 36.70% |
| 净利率 | 12.64% | 12.43% | 19.51% | 20.26% | 20.69% |
| ROE | 24.02% | 23.79% | 22.37% | 22.21% | 21.93% |
| ROIC | 21.08% | 19.68% | 31.49% | 30.34% | 29.44% |
| 资产负债率(%) | 53.77% | 47.30% | 25.26% | 22.19% | 20.39% |
| 流动比率 | 1.75 | 1.43 | 3.14 | 3.50 | 3.71 |
| 速动比率 | 1.50 | 1.22 | 2.83 | 3.16 | 3.33 |
| 总资产周转率 | 0.93 | 1.08 | 1.02 | 0.92 | 0.91 |
| 应收账款周转率 | 3.57 | 3.86 | 3.99 | 3.82 | 3.83 |
| 应付账款周转率 | 9.25 | 11.95 | 12.22 | 11.88 | 12.07 |
| PE(倍) | 23.38 | 18.01 | 9.22 | 7.71 | 6.53 |
| PB(倍) | 5.61 | 4.28 | 2.06 | 1.71 | 1.43 |
| EV/EBITDA(倍) | 14.53 | 11.53 | 6.93 | 5.80 | 4.85 |
投资评级说明
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
评级体系
行业评级
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
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