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橡胶助剂景气延续，在建项目提供后续增量总结

核心内容

阳谷华泰作为橡胶助剂行业的重要企业，2018年上半年实现了显著的业绩增长。公司营业收入和净利润分别同比增长43.90%和172.33%，显示出其在橡胶助剂领域的强劲表现。公司主要业务包括加工助剂、硫化助剂、胶母粒、橡胶防护蜡及其他主营业务，其中加工助剂和硫化助剂增速尤为突出，分别为37.74%和61.91%。公司毛利率也有明显提升，加工助剂、硫化助剂及其他业务毛利率分别提高10.96、9.91和3.75个百分点。

主要观点

• 行业高景气：橡胶助剂行业持续保持高景气，公司受益于行业趋势及环保政策趋严。
• 业务结构优化：公司各主营业务均实现增长，尤其加工助剂和硫化助剂表现亮眼，带动整体业绩提升。
• 产能扩张：阳谷华泰新厂区建设完成，使防焦剂CTP产能提升至2万吨，产能瓶颈被打破。公司拥有国内唯一连续法不溶性硫磺生产能力，具备进口替代能力。
• 盈利预测积极：预计公司2018-2020年营业收入分别为21.78亿元、24.75亿元和26.46亿元，净利润分别为3.95亿元、4.82亿元和5.42亿元，未来六个月内维持“增持”评级。
• 估值合理：2018年PE为12.9倍，2019年为10.6倍，2020年为9.4倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

股票表现

• 报告日股价：13.56元
• 12个月A股价格区间：11.05/17.34元
• 流通市值：51亿元
• 每股净资产：4.16元

股东结构

• 王传华：持股39.06%
• 尹月荣：持股9.12%

收入结构

• 加工助剂：38.06%
• 硫化助剂：35.70%
• 胶母粒：9.11%
• 橡胶防护蜡：6.53%
• 其他主营业务：9.44%

产能与技术优势

• 防焦剂CTP：新厂区建成，合计产能2万吨
• 促进剂：年产3万吨，其中2万吨NS和1万吨CBS
• 不溶性硫磺：产能由9000吨扩产至2万吨，连续法技术壁垒高，具备进口替代能力

风险提示

• 主要产品产能释放不及预期
• 环保及安全问题
• 下游行业需求不及预期
• 原材料价格大幅波动

财务预测

财务比率分析

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（预计股价将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司所在行业整体前景乐观，具备增长潜力

分析师承诺

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公司业务资格

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