20170731-华泰证券-阳谷华泰-300121.SZ-环保压力持续提升_橡胶助剂龙头受益_15页_1mb

阳谷华泰公司研究报告总结

核心内容概述

阳谷华泰是国内橡胶助剂行业的龙头企业，主要产品包括防焦剂CTP、促进剂M、NS、CBS、胶母粒、微晶石蜡及不溶性硫磺等。公司2016年全球防焦剂CTP市占率超过60%，在促进剂领域也占据领先地位。2017年公司预计实现净利润0.81-0.96亿元，同比增长35%-60%。公司目前总股本为289.22百万股，总市值为43.21亿元，每股净资产为2.39元。

主要观点

行业背景

• 橡胶助剂主要用于橡胶制品生产，改善产品性能及加工特性，主要应用于轮胎制造（占比70%），其余包括胶鞋、乳胶制品、力车胎等。
• 2016年国内橡胶助剂产量为123万吨，同比增长13.9%，其中加工助剂产量增长41.4%，促进剂产量增长约10%。
• 国内橡胶助剂行业产能集中于山东、河南、天津等地，占比超过70%。环保核查趋严，导致部分落后企业停限产，行业供需趋于平衡。

公司优势

• 阳谷华泰在防焦剂CTP、促进剂NS/CBS等领域采用清洁生产工艺，具备环保及成本优势。
• 公司在环保压力下，盈利能力提升显著，2016年毛利率达28.3%，超过行业平均水平。
• 公司具备较强的市场竞争力和客户渠道壁垒，是行业内的龙头企业之一。

产品价格走势

• 2016年以来，促进剂M/CBS/NS及防焦剂CTP等产品价格均有不同程度上涨，主要受环保核查及行业供需变化影响。
• 预计2017年下半年，环保核查力度加大，可能进一步推动产品价格上涨。

产能扩张与新品类拓展

• 公司拟配股募资7.5亿元，用于高性能橡胶助剂项目，包括不溶性硫磺、促进剂M及NS。
• 不溶性硫磺年需求约11万吨，进口依存度约25%，公司产能为2万吨，具备良好的市场前景。
• 公司参股江苏达诺尔，拓展电子化学品领域，切入半导体超纯化学品市场。

关键信息

业绩表现

• 2016年公司实现收入12.4亿元，同比增长44.2%，净利润1.57亿元，同比增长299%。
• 2017Q1实现收入3.56亿元，同比增长62.7%，净利润0.34亿元，同比增长111%。
• 公司预计2017H1实现净利0.81-0.96亿元，同比增长35%-60%。

盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元、1.10元。
• 2017年合理价格区间为16.8-18.2元，对应24-26倍PE。

风险提示

• 下游需求波动风险：与轮胎行业相关，受汽车补贴及海外政策影响。
• 清洁生产技术失密风险：可能影响产品竞争力。
• 环保核查力度不达预期风险：可能影响行业整体供应及价格走势。

未来展望

• 环保压力提升有助于公司提升盈利能力和市场份额。
• 不溶性硫磺等新产品将为公司中期成长奠定基础。
• 参股江苏达诺尔有助于公司拓展电子化学品领域，提升多元化发展能力。

财务数据概览

投资评级

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：16.8-18.2元
• 预计EPS增长：2017-2019年分别增长35%、29%、21%

结论

阳谷华泰作为国内橡胶助剂行业的龙头企业，在环保压力提升的背景下，有望进一步提升盈利能力及市场份额。公司通过配股募资扩展高性能橡胶助剂产能，并积极拓展电子化学品领域，未来发展潜力较大。结合行业发展趋势及公司增长前景，首次覆盖给予“增持”评级。