20180118-信达证券-阳谷华泰-300121.SZ-首次覆盖报告_橡胶助剂领跑者_蓄势腾飞_22页_701kb

阳谷华泰首次覆盖报告总结

核心内容概览

阳谷华泰（300121.sz）是国内橡胶助剂行业的领先企业，专注于橡胶助剂的研发、生产和销售。公司产品包括防焦剂、促进剂、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等，广泛应用于轮胎、胶管、胶带等行业。公司凭借其在环保技术方面的创新，特别是在促进剂NS和M的清洁生产方面，获得了显著的竞争优势。

主要观点

• 行业地位：阳谷华泰是国内橡胶助剂行业的龙头企业，防焦剂全球市场占有率超过60%，促进剂NS采用清洁生产工艺，解决了高盐废水排放问题。
• 需求增长：橡胶助剂需求与汽车工业发展密切相关，预计未来几年我国橡胶助剂需求量将保持6%左右的年增长率。
• 环保监管影响：由于环保政策趋严，部分中小企业面临关停或限产，行业集中度提升，公司产品价格和毛利率因此提高。
• 产能扩张：公司通过配股项目募集资金用于建设高性能橡胶助剂生产线，包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS，旨在提升市场份额。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为16.21亿、19.87亿和22.45亿，归母净利润分别为2.14亿、3.19亿和3.42亿，EPS分别为0.74、1.10和1.18元。
• 估值分析：采用相对估值法，可比公司2017年平均预测市盈率为27倍，公司合理估值为19.98元，当前收盘价为14.38元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 研发优势：公司拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心，具备较强的研发能力，推动产品创新和市场竞争力。
• 战略拓展：通过收购达诺尔科技股份有限公司，公司开始布局电子化学品领域，拓展业务范围。

关键信息

公司概况

• 主要产品：防焦剂、促进剂、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等。
• 市场地位：防焦剂全球市场占有率超过60%，促进剂NS和M的清洁生产工艺领先行业。
• 出口情况：2017年出口收入占营业收入的36.62%，出口量同比增长8.2%。
• 股权结构：王传华为实际控制人，持股38.97%，与尹月荣、王文一、王文博为一致行动人。

行业分析

• 橡胶助剂需求：橡胶助剂是轮胎工业的重要原料，70%用于轮胎生产，与汽车保有量和销量密切相关。
• 市场前景：全球汽车产销量预计到2020年将达1.09亿辆，带动橡胶助剂需求增长。
• 环保影响：环保政策趋严，导致行业产能集中度提升，部分企业停产或限产，公司因此受益于产品提价和市场扩张。

项目进展

• 配股项目：募集资金不超过7.35亿元，用于高性能橡胶助剂项目和补充流动资金。
• 新建项目：包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS，分三期建设，计划2019年4月投产。
• 产能利用率：公司促进剂产能利用率持续提升，产品合格率由50%上升至99%。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为16.21亿、19.87亿和22.45亿，年增长率分别为30.76%、22.57%和12.99%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为2.14亿、3.19亿和3.42亿，年增长率分别为36.58%、48.99%和7.33%。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为31.40%、35.07%和33.84%，逐步提升。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.74、1.10和1.18元。

估值与评级

• 估值方法：采用相对估值法，可比公司2017年平均预测市盈率为27倍。
• 合理估值：公司2017年EPS为0.74元，合理估值为19.98元。
• 当前股价：2018年1月18日收盘价为14.38元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素

• 需求风险：下游轮胎需求增长不及预期。
• 环保风险：环保突发事件可能导致公司产品停限产。
• 价格风险：产品价格下滑或原材料价格上涨。

产品详情

防焦剂CTP

• 功能：防止橡胶早期硫化，提高硫化胶料的贮藏稳定性和高温压延安全性。
• 产能：2万吨/年，全球市场占有率超过60%。
• 价格变化：2017年下半年以来价格从3万元/吨上涨至4.1万元/吨，涨幅达36.7%。

促进剂NS和M

• NS：采用氧气氧化法合成，减少废水排放80%，节约成本1600-1700元/吨。
• M：采用清洁生产工艺，减少盐类排放600千克，解决树脂提取难题，成本降低10%。

不溶性硫黄

• 功能：提高轮胎耐磨性、使用寿命和节能效果。
• 产能：9000吨/年（其中溶剂法7000吨，连续法2000吨）。
• 需求增长：国内全钢胎产量和子午化率走高，推动不溶性硫黄需求增长。

微晶石蜡

• 功能：作为橡胶物理防老剂，提高老化性能和覆胶率。
• 产能：1.3万吨/年。
• 市场竞争：与国际厂商如荷兰百瑞美、德国莱茵等直接竞争。

胶母粒

• 功能：预分散胶母粒，提高橡胶制品质量。
• 产能：1万吨/年。
• 应用领域：用于质量要求较高的产品如高档胶鞋、汽车橡胶制品等。

战略布局

电子化学品领域

• 达诺尔收购：2017年收购达诺尔科技股份有限公司10%股权，切入电子化学品领域。
• 达诺尔业务：生产超纯氨水和超纯异丙醇，符合国际半导体标准。
• 财务表现：2017年上半年营业收入1825万元，同比增长30%；净利润584万元，同比增长14.68%。

研发与技术优势

• 国家级研究中心：公司拥有国内唯一的国家级橡胶助剂工程技术研究中心。
• 研发投入：公司重视技术人才的培养，2015年设立企业博士后工作站。
• 技术突破：成功研发防焦剂CTP原材料氯代环己烷生产技术，促进剂NS的氧气氧化法合成技术等。

财务状况

资产负债表

• 流动资产：2017年预计为1083.96亿元。
• 非流动资产：2017年预计为610.49亿元。
• 负债：2017年预计为827.51亿元。
• 股东权益：2017年预计为866.94亿元。

利润表

• 营业收入：2017年预计为16.21亿元。
• 营业成本：2017年预计为11.12亿元。
• 归母净利润：2017年预计为2.14亿元。
• EBITDA：2017年预计为3.67亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017年预计为16.21亿元。
• 投资活动现金流：2017年预计为-127.37亿元。
• 筹资活动现金流：2017年预计为-22.48亿元。
• 现金净增加额：2017年预计为17.52亿元。

结论

阳谷华泰作为国内橡胶助剂行业的领军企业，凭借其在环保技术、产品创新和市场拓展方面的优势，展现出良好的增长潜力。公司未来有望在行业集中度提升和环保政策推动下，进一步巩固市场地位，实现业绩增长。目前公司估值低于合理水平，给予“增持”评级。