20181030-华泰证券-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂量价齐升_三季报延续高增长_4页_898kb

阳谷华泰（300121）2018年三季报点评总结

核心内容

阳谷华泰于2018年10月29日发布三季报，报告显示公司前三季度实现营收15.21亿元，同比增长33.1%；净利3.16亿元，同比增长146.7%。按照3.75亿股的总股本计算，对应EPS为0.84元，业绩符合预期，且处于前期业绩预告范围之内。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年前三季度净利润同比增长147%，延续了上半年的高增长态势，主要受益于橡胶助剂行业量价齐升。
• 盈利能力提升：前三季度综合毛利率同比增长7.3个百分点至36.3%，费用率整体下降，其中管理/研发/财务费用率分别下降0.8pct/2.0pct/1.9pct，销售费用率略有上升。
• 行业高景气持续：环保政策推动下，橡胶助剂行业供需保持紧平衡，产品价格持续上涨，公司作为行业龙头，盈利能力和市场份额有望进一步提升。
• 项目推进助力成长：公司不溶性硫磺项目于Q1投产，带动销量增长。二期项目及配股计划进一步夯实公司成长基础。
• 投资评级维持：基于公司成长潜力和行业前景，维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.27元、1.50元，目标价区间为11.38-12.32元。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：9.73元
• 合理价格区间：11.38-12.32元
• 52周内股价区间：9.50-15.93元
• 总市值：3,650百万元
• 总资产：2,245百万元
• 每股净资产（最新摊薄）：4.74元

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为2,037百万元、2,347百万元、2,713百万元，年均增长率约15.56%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为397.40百万元、475.52百万元、561.31百万元，年均增长率约18.04%。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.06元、1.27元、1.50元。

财务比率

• 毛利率：2018年预计为35.71%，较2017年提升。
• 净利率：2018年预计为19.51%，盈利能力显著增强。
• ROE：2018年预计为22.37%，显示公司资本回报能力良好。
• PB：2018年预计为2.06倍，基于可比公司平均2.54倍PB，给予目标价11.38-12.32元。

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 核心技术失密
• 下游需求不达预期

估值对比

公司成长基础

• 不溶性硫磺：一期1万吨产能逐步释放，二期1万吨及促进剂M/NS项目推进，提升公司产品结构。
• 战略投资：参股江苏达诺尔10%股权，布局湿电子化学品领域；投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，拓展新材料业务。
• 成本控制：原料苯胺价格下降，有助于进一步提升产品盈利空间。

结论

阳谷华泰作为国内橡胶助剂行业龙头，受益于环保政策推动下的行业高景气，业绩表现强劲，盈利能力和成长性持续提升。公司通过新项目推进和战略投资，为未来增长奠定基础。基于行业平均估值和公司基本面，维持“增持”评级。