20180614-上海证券-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂持续高景气_开启新材料领域布局_15页_1mb

阳谷华泰研究报告总结

核心内容

阳谷华泰是国内橡胶助剂龙头企业，主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS/CBS、不溶性硫磺、胶母粒、橡胶防护蜡等，其中防焦剂CTP产能为全球最大，促进剂、不溶性硫磺业务在国内领先。公司拥有较高的行业集中度，2017年促进剂四强企业合计占行业总量的57.7%，阳谷华泰在不溶性硫磺领域具备连续法生产技术，是国内唯一具备该技术的厂家，具有进口替代能力。

主要观点

1. 财务表现亮眼

• 2017年实现营业收入16.38亿元，同比增长32.09%；归母净利润2.04亿元，同比增长29.83%。
• 2018年Q1季度营业收入5.24亿元，同比增长46.95%；归母净利润1.02亿元，同比增长197.05%。
• 2018年公司毛利率和净利率分别达到36.30%和19.38%，较2017年显著提升。

2. 产品结构与市场格局

• 加工助剂：占营收40.29%，防焦剂CTP是核心产品，2017年均价约3.9万元/吨，产能瓶颈逐步打破。
• 硫化助剂体系：主要产品为促进剂NS、CBS，2017年四强企业产能合计19.2万吨，占总量57.7%，NS和CBS产品价格涨幅均在50%左右。
• 不溶性硫磺：国内产能约8-9万吨，阳谷华泰产能从9000吨扩产至2万吨，且具备连续法生产技术，产品均价约1.4万元/吨。
• 胶母粒：占营收10.49%，2017年实现营收1.72亿元，增速较快。
• 橡胶防护蜡：占营收9.62%，业务稳步增长。

3. 新材料布局

• 公司持有达诺尔9.67%股份，涉足湿电子化学品领域，超纯氨水品质达10ppt级，主要客户包括BASF、武汉新芯、苏州晶瑞等。
• 与中科院化学所签订合作协议，布局先进陶瓷纤维等新材料领域，体现公司对未来行业发展的前瞻性布局。

4. 盈利预测与估值

• 2018年预计营收21.78亿元，增速33.00%；归母净利润3.95亿元，增速94.11%。
• 2019年预计营收24.75亿元，增速13.61%；归母净利润4.82亿元，增速22.04%。
• 2020年预计营收26.46亿元，增速6.92%；归母净利润5.42亿元，增速12.38%。
• 2018年PE为13.3倍，2019年为10.9倍，2020年为9.7倍，估值持续走低，未来六个月维持“增持”评级。

关键信息

1. 产能与技术优势

• 防焦剂CTP：阳谷新厂区建成后有效产能达2万吨，具备定价权。
• 促进剂NS/CBS：公司拥有3万吨产能，其中NS产能2万吨，CBS产能1万吨，技术先进，能降低废水排放和生产成本。
• 不溶性硫磺：公司产能从9000吨扩产至2万吨，连续法技术壁垒高，具有进口替代优势。

2. 行业环境与竞争格局

• 橡胶助剂行业受环保趋严影响，部分企业因环保问题停产或受到处罚，行业集中度提升。
• 汽车及轮胎行业为橡胶助剂主要下游，2017年汽车产量2907.33万辆，同比增长3.80%；轮胎产量受政策影响波动较大，2017年产量同比下降14.55%。

3. 产品价格趋势

• 防焦剂CTP：2017年年中均价3万元/吨，2018年3月上涨至4.1万元/吨，近期稳定在3.9万元/吨。
• 促进剂NS：2017年年中均价3.5万元/吨，近期约3.95万元/吨。
• 促进剂CBS：2017年年中均价2.4万元/吨，近期约2.95万元/吨。
• 不溶性硫磺：2017年年中均价1.2-1.3万元/吨，近期约1.4万元/吨。

4. 风险提示

• 主要产品产能释放不及预期。
• 环保及安全问题可能影响生产。
• 下游行业需求不及预期。
• 原材料价格波动可能影响成本。

5. 附表与财务数据

• 资产负债表：2018年资产总计预计2798亿元，负债合计1078亿元，资产负债率降至39%。
• 现金流量表：2018年经营活动现金流净额预计254亿元，投资活动现金流净额为-699亿元。
• 利润表：2018年预计归母净利润395亿元，毛利率提升至32%。
• 财务比率：2018年ROE预计23%，流动比率和速动比率分别提升至1.64和1.43。

总结

阳谷华泰凭借其在橡胶助剂领域的技术优势和产能扩张，业绩持续增长，2018年Q1季度净利润增速高达197.05%。公司通过产能提升、产品价格上涨和提前布局新材料，有望在未来保持强劲增长。尽管面临环保政策趋严等风险，但公司具备较强的成本控制能力和技术壁垒，未来发展前景良好。