20231010-建信期货-国债月报_10月关注曲线重新走陡的兑现_19页_4mb

报告总结

本报告为建信期货宏观金融团队发布的2023年10月10日宏观国债月报，关注国债曲线可能重新走陡的兑现情况。以下为关键内容的结构化总结。

1. 核心观点摘要

• 9月债市延续调整，主要受资金面偏紧和地产政策持续发力影响。
• 10月，上述因素有望边际减弱：地产政策进入落地观察期、经济温和复苏预期已在市场中充分考虑、资金面压力缓解，资金利率可能回落至政策利率水平。
• 因此，对10月债市持乐观态度，尤其是短端国债期货（如TS系列）在9月大幅上行后性价比高，预计短端表现可能优于长端（如TL系列）。
• 关键建议： 关注期现正套策略、基差做多策略和多短端空长端的做陡策略。具体合约包括2年期国债正套、做陡跨品种价差。跨期策略暂不推荐。

2. 行情回顾（9月）

• 债市调整明显，国债期货全线收跌，短端利率上行幅度更大，收益率曲线平坦化上行。
• 影响因素：资金面偏紧（隔夜利率升至2.2%左右），美国美债收益率大幅上升（十年期升至4.59%），以及地产政策（如存量房贷利率调整）对情绪冲击。
• 主要数据：十年国
  债收益率月度上行11.34 bp至2.6675%，短端如两年期国债期货TS2312月跌0.16%。

3. 基本面分析（9月）

• 经济数据改善：PMI重回扩张区间（制造业PMI 50.2%），工业生产和消费环比持平季节性水平。
• 制造业景气回升0.8个百分点，外需边际改善（新出口订单回升1.1%），非制造业建筑业回暖。
• 预计9月经济延续温和复苏，生产增速加快，出口跌幅收窄，PPI底部已过，物价趋稳。

4. 政策面和资金面分析

• 政策面： 地产政策（如“认房不认贷”）冲击已告一段落，财政端发力但无重大刺激政策重启必要。再融资债券发行（涉及多个省份）可能带来供给压力，但央行流动性呵护意愿强，实质影响有限。
• 资金面： 9月资金面收敛，隔夜利率升至2.2%高位，利差扩大。10月预计因现金回流、MLF到期（5000亿元）和降准（0.25个百分点）得到缓和，资金利率回落概率高。

5. 下月（10月）展望

• 10月债市乐观预期：资金面边际改善，供给压力可部分消化，短端利率可能回落。
• 风险因素： 再融资债发行可能引发情绪冲击，但央行流动性安排将支撑资金面。
• 收益率曲线： 曲线或走陡，短端相对长端更具配置价值。
• 价格动态： 短端如TS系列期货有望上升性价比，基差可能回归正常水平。

6. 投资建议与策略

• 期现套利： 关注2年国债正套（IRR较高），以及做多基差策略（期货相对现货表现）。
• 跨品种套利： 推荐多短端空长端（如TL vs TS），预期短端见顶、长端支撑不足。
• 跨期套利： 由于远季合约流动性差，暂不建议。
• 具体品种： 结合CTD券IRR和基差走势，重点关注当季主力合约（如TL2312、T2312等）。

报告团队成员包括黄雯昕（宏观国债，F3051589）、何卓乔（宏观贵金属，F3008762）、董彬（股指外汇，F3054198）和王天乐（期权量化，F03107564）。免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，市场风险自负。

其他相关图表和数据摘要未详细列出，但可通过Wind或其他来源进一步查阅。