20220902-建信期货-国债月报_9月债市或迎来较好的上车机会_16页_1mb

宏观金融团队总结

核心内容

本文档为建信期货宏观金融团队于2022年8月发布的研究报告，主要围绕8月债市表现、基本面分析以及9月行情展望展开。文档由三位研究员撰写，分别负责宏观国债、宏观贵金属、股指外汇领域，内容涵盖国债期货走势、现券市场表现、资金面变化、经济数据解读及套利策略建议。

主要观点

• 8月债市表现：受意外降息影响，国债期货走势强劲，突破年内前高。但月末稳增长政策加码和地产政策边际变化，导致市场情绪波动，债市进入偏弱震荡。
• 现券市场：国内利率债现券收益率全面回落，尤其是五年期国债收益率回落明显。同时，受美联储鹰派立场影响，美债收益率持续上行，曲线倒挂程度加深。
• 资金面变化：8月MLF和逆回购利率下调，资金面有所宽松，但资金中枢已抬升，银行间资金难以回到1%水平。
• 基本面分析：7月经济数据明显转弱，主要受高温、限电、疫情及地产拖累。8月景气略有改善，但仍在荣枯线以下，制造业PMI小幅回升，非制造业受不利因素影响，整体修复偏弱。8月国常会加码稳增长政策，但效果仍需观察。
• 9月行情展望：尽管稳增长政策和地产政策边际变化可能对债市情绪造成冲击，但货币政策宽松环境未变，资金面仍保持宽松，基本面弱修复逻辑不变，债市风险有限，可能迎来再度上车机会。

关键信息

一、8月行情回顾

（一）国债期货行情回顾

• T2209：月收盘价102.130，月涨幅1.05%。
• T2212：月收盘价101.435，月涨幅0.90%。
• T2303：月收盘价100.960，月涨幅0.89%。
• TF2209：月收盘价102.400，月涨幅0.60%。
• TF2212：月收盘价101.880，月涨幅0.45%。
• TF2303：月收盘价101.510，月涨幅0.43%。
• TS2209：月收盘价101.465，月涨幅0.24%。
• TS2212：月收盘价101.190，月涨幅0.18%。
• TS2303：月收盘价100.980，月涨幅0.16%。

（二）现券行情回顾

• 国内利率债收益率全面回落，十年国债收益率报2.6276%，较上月末下行12.64bp；十年国开债收益率报2.8031%，下行13.38bp。
• 美债收益率全面上行，十年美债收益率报3.1500%，较上月末上行48bp；五年美债收益率报3.3000%，上行60bp；两年美债收益率报3.4500%，上行56bp。

（三）资金面回顾

• MLF和逆回购利率下调10bp，7天逆回购利率为2%，1年MLF利率为2.75%。
• 资金中枢抬升，Shibor隔夜利率报1.4010%，较上月上涨14.70bp；DR001报1.4322%，上涨15.98bp；DR007报1.7170%，上涨8.41bp。

二、基本面分析

• 7月经济数据较6月明显转弱，工业生产略弱于季节性，服务业生产回落，地产投资跌幅扩大。
• 8月制造业PMI小幅回升，但仍低于荣枯线，非制造业景气有所放缓，主要受高温和疫情影响。
• 8月国常会加码部署稳增长政策，包括增加政策性开发性金融工具额度、发行专项债、支持房地产和汽车消费等，但效果尚待观察。

三、下月行情展望

• 9月债市风险有限，主要支撑在于货币宽松环境未变、疫情扰动基本面修复、地产投资仍在筑底。
• 重点关注稳增长政策和10月重要会议，若提升短期风险偏好，可能引发债市波动，为债市提供再度上车机会。

套利策略建议

• 期现策略：IRR策略空间不大，关注做窄十债基差，目前处于历史较高水平，后期存在收敛动力。
• 跨期策略：次季合约流动性较差，不建议参与。
• 跨品种策略：关注多五年空十年策略，五年期期货可能超跌，后期补涨推动价差修复。