固定收益专题：接下来，做平还是做陡？-240916-天风证券-11页_974kb

近期债券市场呈现利率下行趋势，尤其是国债收益率显著下跌，以短期限国债下行幅度和速度为最。这一现象主要由五个因素驱动：长债供给增加，机构交易偏好中短期国债；监管压力导致机构调整品种期限，规避风险；机构追随央行和大行“买短”行为；市场博弈降息预期，追求动态收益；流动性分层影响非银机构，提升其国债配置偏好。

短债利率下限受到资金成本约束，但当前资金利率较高，限制了资金杠杆。分析显示，在未来可能的降息背景下，短端利率下限可能趋近于超额存款准备金利率，而2年期国债利率可能进一步下行。

市场整体呈现资金成本刚性偏低和利率存在继续下行可能性的特征。对于市场策略，需结合监管和货币财政政策预期调整曲线做陡或做平；但面临两大风险：监管再度趋严和有效稳增长政策改变宏观预期。未来债市将沿基本面逻辑展开。

核心判断与建议

1. 结合监管环境及资金成本，选择曲线做陡或做平：
   • 做陡的理论下限为超额存款准备金利率；
   • 做平操作需谨慎，极端行情运行空间被央行最新风险提示（短期可能限制走高）。

尽管市场风险仍存，但债市将在基本面底逻辑下延续调整行情，呈现震荡下行和博弈降息结构特征，投资者应密切关注监管和稳增长政策的边际变化。