国债月报：10月关注曲线重新走陡的兑现-20231010-建信期货-19页_4mb

宏观金融团队研究报告总结

核心内容

本报告由建信期货宏观金融团队发布，主要聚焦于10月债市走势及策略建议，涵盖国债、贵金属、股指外汇及期权量化等领域的研究。报告指出，9月债市受资金面偏紧和地产政策持续发力的影响，整体偏弱震荡，但10月有望迎来边际改善。

主要观点

1. 债市展望

• 资金面改善：随着政府债发行高峰过去，现金回流和缴准压力缓解，资金利率有较大可能由政策利率上方回落。
• 地产政策影响减弱：地产政策进入落地观察期，对债市的冲击将逐渐被消化。
• 经济基本面温和复苏：市场对基本面维持温和复苏已有充分预期，短端利率或在10月重新回落，表现好于长端。

2. 套利策略建议

• IRR策略：关注2年国债正套，目前IRR较高，若资金利率回落，正套空间将进一步放大。
• 基差策略：建议关注做多基差策略，9月以来基差持续收窄，10月现券或相对期货改善，基差可能重新走阔。
• 跨期策略：不建议进行跨期策略，因远季合约流动性较差。
• 跨品种策略：建议关注多短端空长端的做陡策略，因短端利率有望见顶回落，长端利率回落动力不足。

关键信息

9月行情回顾

• 国债期货行情：9月国债期货全线收跌，其中TL2312月跌幅为2.01%，T2312月跌幅为0.62%，TF2312月跌幅为0.41%，TS2312月跌幅为0.16%。
• 现券行情：国债、国开债收益率全面上行，短端利率上行幅度更大，十年国债收益率报2.6675%，较上月末上行11.34bp。
• 资金面情况：9月资金面偏紧，中旬以来资金利率持续走高，隔夜资金R001由1.6%升至2.2%，7天利率R007由2%升至2.5%。

债市环境分析

基本面情况

• 经济数据改善：8月国内经济延续边际修复，整体表现好于市场预期，制造业PMI重回扩张区间。
• 出口改善：8月出口止跌回升，但后期改善空间可能有限，主要支撑来自东盟。
• 内需修复：消费和投资增速均有所回升，但地产投资仍是主要拖累，销售和新开工面积未明显改善。

政策面

• 地产政策冲击减弱：8月底出台的一系列楼市政策逐渐落地，对债市的冲击应告一段落。
• 财政端关注：市场对新一轮再融资债发行高峰和特别国债可能重启发行存在较大忧虑，但我们认为央行呵护意愿强烈，实质影响有限。

资金面

• 流动性压力：10月资金面收敛压力高于前期预期，主要来自季节性财政收入增加和再融资债发行。
• MLF和降准：9月央行加量续作MLF并降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，但未能有效改善资金面。
• 公开市场操作：全月实现逆回购净投放9180亿元，净投放1.109万亿元。

研究员信息

• 黄雯昕：宏观国债，电话：021-60635739，邮箱：huangwenxin@cbb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3051589
• 何卓乔：宏观贵金属，电话：18665641296，邮箱：hezhuoqiao@cbb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3008762
• 董彬：股指外汇，电话：021-60635731，邮箱：dongbin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3054198
• 王天乐：期权量化，电话：021-60635568，邮箱：wangtianle@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F03107564

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本报告由建信期货研究发展部撰写，仅供参考，不构成投资建议。报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。如需引用或刊发，须征得书面授权，并注明出处为“建信期货研究发展部”。