20230306-建信期货-国债月报_3月利率曲线或再度走陡_16页_1mb

报告摘要

宏观金融团队总结：3月利率曲线或再度走陡

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融研究团队发布，主要围绕3月利率曲线走势、2月行情回顾、基本面分析以及套利策略建议展开。报告指出，2月债市在社融走强、通胀回升、PMI超预期等利空背景下仍呈现反弹，但3月市场格局或将反转，长端利率面临更大调整风险，而短端利率压力有所缓解。同时，报告分析了2月经济数据、货币政策及市场预期，并提出了相应的套利策略建议。

主要观点与关键信息

一、2月行情回顾

国债期货：长端品种表现优于短端，十年国债期货主力T2306月涨幅0.52%，五年TF2306月涨幅0.23%，两年TS2306月涨幅0.00%。
现券市场：收益率全面回升，短端上行幅度更大，曲线走平。至2月28日，十年国债收益率报2.9155%，国开债收益率报3.0924%。
资金面：短端资金利率显著上行，R007和DR007中枢持续抬升，DR007一度突破2.3%，接近政策利率。长端资金利率也有所上升，国股大行1年同业存单发行利率升至2.75%附近。

二、基本面分析

1月经济数据：实体经济与信贷需求持续修复，新增人民币贷款和社融均好于预期，M2同比增速进一步回升，但M1仍处于低位，M1-M2剪刀差较小。
2月PMI数据：制造业和非制造业PMI均创近十年新高，显示经济修复强劲，企业订单和生产活动均超预期。
票据利率：整体上行，反映信贷需求旺盛，2月金融数据或偏强。
货币政策：四季度货币政策执行报告强调“稳健”，流动性宽松格局有望延续，但未来进一步宽松空间有限。

三、3月行情展望

利率走势：预计3月长端利率可能面临更大调整风险，而短端利率压力将有所缓解。
市场逻辑：市场主线将围绕前两月基本面改善与宏观政策加码之间的博弈展开。
政策预期：两会将明确全年宏观政策基调，政策加码预期可能对长端利率形成压制。

四、套利策略建议

期现策略：
- IRR策略空间不大，各主力合约交割券IRR接近于0。
- 做窄十债基差空间有限，3月债市调整风险较大，基差进一步收窄可能性较低。
跨期策略：不建议参与，次季合约流动性较差。
跨品种策略：建议关注“多两年空十年”策略，因资金面压力缓解与经济修复好于预期可能推升长端利率，压制短端利率。

重要数据与图表

品种	月收盘价	月最高价	月最低价	月结算价	月涨跌	月涨跌幅(%)	月日均成交量	持仓量	仓差
T2303	100.690	100.835	100.095	100.680	0.505	0.50	47,176	3,477	-149,867
T2306	99.825	99.965	99.260	99.795	0.515	0.52	39,896	148,111	118,590
T2309	99.100	99.205	98.645	99.065	0.410	0.42	868	5,244	3,451
TF2303	101.115	101.330	100.900	101.120	0.160	0.16	38,935	818	-92,843
TF2306	100.590	100.750	100.285	100.575	0.230	0.23	24,939	87,338	74,861
TF2309	100.130	100.290	99.880	100.125	0.170	0.17	262	2,857	1,534
TS2303	100.830	101.030	100.800	100.830	-0.060	-0.06	30,589	1,070	-40,327
TS2306	100.615	100.730	100.530	100.600	0.000	0.00	17,597	47,453	40,919
TS2309	100.405	100.510	100.325	100.390	0.050	0.05	144	1,953	993

跨期与跨品种价差（2023-02-28）

价差种类	T2306-T2309	TF2306-TF2309	TS2306-TS2309	4*TS2306-T2306(右)	2*TF2306-T2306	2*TS2306-TF2306
2023-02-28	0.725	0.46	0.210	302.635	101.36	100.640
2023-01-31	0.625	0.42	0.250	303.175	101.43	100.875
变化	0.100	0.040	-0.040	-0.540	-0.070	-0.235

总结

本报告聚焦于3月利率曲线走势及相应的市场策略，指出2月债市在多重利空下仍表现强劲，长端利率表现优于短端。3月市场将面临两会政策定调和基本面数据公布的双重影响，长端利率可能面临更大调整风险，而短端利率压力将有所缓解。策略上建议关注“多两年空十年”跨品种策略，同时不建议参与跨期策略。整体来看，市场情绪与基本面改善预期之间的博弈将成为3月债市走势的关键。

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