20221215-安信证券-顾家家居-603816.SH-剥离玺堡轻装上阵_聚焦内部品牌运营_5页_897kb

报告摘要

顾家家居（603816.SH）2022年12月15日分析总结

核心内容

顾家家居于2022年12月14日发布公告，拟以1.61亿元出售控股子公司玺堡家居51%的股权，并设定5000万元的业绩承诺补偿金额。交易完成后，公司将不再持有玺堡家居的股权，预计通过该交易实现资金回笼2.11亿元，有助于减轻财务负担并改善盈利情况。

主要观点

剥离玺堡家居的积极影响
- 玺堡家居受新冠疫情及反倾销政策影响，业绩未达预期，2019年至2022年上半年营业收入分别为8.06亿元、7.69亿元、8.13亿元、2.22亿元，净利润分别为0.67亿元、0.02亿元、0.12亿元、0.02亿元。
- 交易将分三次支付补偿款，分别为2023年4月30日前支付50%、2023年12月31日前支付25%、2024年4月30日前支付剩余25%，预计逐步反映于利润端。
- 剥离后，公司可更专注于内部品牌运营，提升整体盈利能力。
内销与外销业务展望
- 内销方面：公司三大高潜品类销售增长良好，推出乐活系列产品并布局下沉市场，同时加快大店建设，成立“顾家星选”系列，以“软体+定制”融合套餐拓展整装渠道。
- 外销方面：公司通过优化海外供应链、聚焦大客户策略，以及推出高性价比产品，实现中低端系列成本下探，助力商超类业务增长。人民币贬值、原材料及海运费价格回落，叠加提价策略和运营效率提升，外销盈利有望修复。
盈利与估值预测
- 预计公司2022-2024年营业收入分别为193.49亿元、227.72亿元、268.94亿元，同比增长5.49%、17.69%、18.10%。
- 归母净利润预计分别为19.16亿元、22.07亿元、25.94亿元。
- 2022年PE为18.4倍，2023年PE为16.0倍，2024年PE为13.6倍，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为53.10元。
- 公司当前股价为41.91元，12个月价格区间为30.1元至77.56元。

关键信息

交易数据：总市值344.45亿元，流通市值344.45亿元，总股本821.89百万股，流通股本821.89百万股。
财务指标：
- 2022年净利润率9.9%，ROE为20.0%，ROIC为49.2%。
- 负债权益比为88.5%，流动比率1.30，速动比率1.03，资产负债率46.9%。
- 销售费用率14.8%，管理费用率2.3%，研发费用率1.7%，财务费用率-0.3%。
盈利与估值指标：
- 2022年EPS为2.33元，BVPS为11.64元。
- 2022年PE为18.4倍，PB为3.7倍，EV/EBITDA为11.2倍。
- 预计2023年EPS为2.69元，2024年EPS为3.16元，对应PE分别为16.0倍和13.6倍。
风险提示：包括新渠道发展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

投资建议

公司管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势明显，区域零售中心改革成效显著。
高潜新品类强劲增长，未来增长可期。
行业格局优化，市占率有望进一步提升。

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%（含）至5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。