核心内容概述
西藏珠峰（600338.SH）通过其控股的境外公司NNEL，拟以最高2.65亿加元（约合2.07亿美元）现金收购Lithium X公司全部股份，切入南美“锂三角”这一全球锂资源最丰富的区域。此次收购标志着中国企业在锂资源领域的国际化布局迈出重要一步，未来有望显著提升公司盈利能力。
主要观点
1. 境外拓展再落一子，新能源业务布局南美“锂三角”
- 公司拟通过NNEL收购Lithium X，成为国内首家进入南美“锂三角”盐湖锂资源开发的公司。
- Lithium X旗下拥有三个世界级锂资源项目，其中两项位于阿根廷，属于全球锂资源最丰富的区域。
- 收购后，Li-X管理层将全力支持，有助于项目顺利推进。
2. SDLA项目潜力巨大，有望改变全球锂供应格局
- SDLA是Lithium X旗下核心项目，位于阿根廷Salta省，资源量达103.7万吨LCE，平均品位501mg/L，镁锂比低至3.8。
- 项目具备良好的基础设施和运输条件，预计在2018Q1前发布可行性报告，2-5年后投产。
- 项目完全成本为3300-3400美元/吨，单吨净利润约4300美元（折合人民币2.9万元），低于国内盈利水平，但未来提升空间较大。
3. Clayton Valley项目配套成熟，具备与特斯拉合作潜力
- 项目位于美国内华达州，与特斯拉超级工厂距离近，曾签订供货协议。
- 规划产能为1万吨氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂，周边配套设施完善，具备良好开发前景。
4. Arizaro项目资源丰富，基础设施有望进一步改善
- Arizaro是全球最大的未开发盐湖锂资源，面积达33846公顷，锂资源开采权覆盖11处。
- 项目地理位置优越，铁路及高速公路经过，基础设施建设有望提升。
5. 主业铅锌铜业务盈利持续增长
- 2017年公司采选铅锌矿250万吨，预计2018年产能扩大至300万吨。
- 铅锌价格分别上涨33%和53%，预计2018年全球锌锭仍有50万吨缺口，铜价也将上涨，带动公司主业盈利提升。
- 2017年公司盈利预计为12亿元，2018年预计达到15亿元，对应P/E分别为23X和18X。
6. 推荐逻辑
- 公司主业盈利增长显著，具备较强支撑。
- 收购Li-X将使其进入锂资源开发领域，未来若注入上市公司，有望提升估值。
- Li-X核心团队稳固，具备锂资源开发和运营经验，有助于西藏珠峰弥补相关短板。
关键信息
- 收购方式：西藏珠峰通过NNEL提供2.65亿加元现金收购Li-X全部股份。
- Li-X核心资源：三个世界级锂资源项目，SDLA和Arizaro位于南美“锂三角”。
- SDLA项目数据：
- 资源量：103.7万吨LCE（平均品位501mg/L，镁锂比3.8）
- 成本：3300-3400美元/吨
- 预计单吨净利润：4300美元（约2.9万元人民币）
- Clayton Valley项目数据：
- 推断资源量：81.6万吨碳酸锂当量
- 平均品位：123mg/L
- 与特斯拉有供货协议
- Arizaro项目数据：
- 财务预测：
- 2017年净利润预计为12.28亿元，对应P/E为23X。
- 2018年净利润预计为15.37亿元，对应P/E为18X。
- 风险提示：
- 铅锌铜价不及预期
- 新建项目进展不及预期
- 收购审批流程存在不确定性
- 海外并购可能面临管理文化融合和技术风险
图表目录
- 图1：收购示意
- 图2：锂三角示意图
- 图3：Lithium X项目位于锂三角核心区域
- 图4：勘探结果显示资源品位连续性
- 图5：项目围绕雅宝银峰锂矿
- 图6：Arizaro相对Atacama面积更大
- 图7：Li-X公司高管背景一览
- 图3：西藏珠峰历史PE Band
- 图4：西藏珠峰历史PB Band
附：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
390 |
745 |
2002 |
3092 |
4115 |
| 现金 |
107 |
398 |
1609 |
2647 |
3670 |
| 资产总计 |
1207 |
1947 |
3312 |
4499 |
5559 |
| 流动负债 |
533 |
645 |
782 |
799 |
799 |
| 负债合计 |
537 |
649 |
785 |
803 |
803 |
| 股本 |
653 |
653 |
653 |
653 |
653 |
| 归属于母公司所有者权益 |
666 |
1298 |
2526 |
3695 |
4755 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
196 |
579 |
1274 |
1561 |
1579 |
| 投资活动现金流 |
-207 |
-414 |
-200 |
-200 |
-150 |
| 筹资活动现金流 |
-6 |
110 |
137 |
-324 |
-406 |
| 现金净增加额 |
-17 |
275 |
1211 |
1038 |
1023 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
1491 |
1477 |
2336 |
2792 |
2792 |
| 营业利润 |
200 |
769 |
1459 |
1827 |
1808 |
| 净利润 |
140 |
647 |
1228 |
1537 |
1522 |
| 归属于母公司净利润 |
160 |
650 |
1228 |
1537 |
1522 |
主要财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业利润率 |
13.4% |
52.0% |
62.4% |
65.4% |
64.6% |
| 净利润率 |
9.4% |
43.8% |
52.6% |
55.1% |
54.5% |
| ROE |
24.0% |
50.1% |
48.6% |
41.6% |
32.0% |
| 资产负债率 |
44.5% |
33.3% |
23.7% |
17.8% |
14.4% |
| 流动比率 |
0.7 |
1.2 |
2.6 |
3.9 |
5.1 |
| 速动比率 |
0.6 |
0.9 |
2.3 |
3.6 |
4.9 |
| 每股收益（EPS） |
0.25 |
1.00 |
1.88 |
2.35 |
2.33 |
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
分析师信息
- 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
- 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，SMM6年研究经验，曾任铅锌团队负责人。
- 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，美国东北大学硕士，曾就职地产团队入围新财富。
- 黄昱颖：招商证券有色金属行业研究员，清华大学材料科学与工程硕士。
风险提示
- 铅锌铜价不及预期
- 新建项目进展不及预期
- 收购审批流程存在不确定性
- 海外并购可能面临管理文化融合和技术风险
