20181028-招商证券-西藏珠峰-600338.SH-锌价下跌_公司利润受累下滑_5页_750kb

西藏珠峰（600338.SH）投资分析总结

核心内容概览

西藏珠峰（600338.SH）是一家主要从事铅锌矿采选、冶炼及锂资源开发的公司。2018年10月28日，其股价为20.86元，总市值为136亿元，流通市值为50亿元。公司当前的每股净资产为3.7元，ROE（TTM）为43.4%，资产负债率为40.9%。主要股东为新疆塔城国际资源，持股比例为39.39%。

股价表现与业绩回顾

• 三季度业绩：2018年三季度公司实现销售收入15.7亿元，归母净利润7.7亿元，同比下降6.77%，每股收益为1.18元。
• 铅锌价格影响：三季度LME铅锌均价分别环比下跌12%和19%，同比下降10%和15%，导致公司利润下滑。
• 上半年业绩：2018年1-6月，公司锌精矿和铅精矿产量分别仅为全年目标的34.23%和46.08%，拖累整体营收下滑11.4%。
• 锂资源项目进展：公司通过NNEL公司收购LithiumX 100%股权，SDLA项目预计年底产出首批卤水。阿根廷盐湖项目已完成可行性研究报告，正申请扩产许可，建成后可年产2.5万吨LCE富锂卤水。

财务预测与估值分析

• 盈利预测：预计2018年公司归母净利润为10.3亿元，对应PE为13倍，处于行业低位。
• 财务比率：2018年预计毛利率为71.9%，净利率为47.8%，ROE为43.9%。资产负债率预计降至25.2%，流动比率和速动比率分别提升至3.3和3.1。
• 估值对比：公司PE和PB均低于行业平均水平，显示出较强的估值吸引力。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来盈利有望提升，锂资源项目即将投产，估值处于行业低位。
• 风险提示：
  • 铅锌价格大幅下跌风险
  • 碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值
  • 塔吉克斯坦和阿根廷政治风险
  • SDLA项目和塔中矿业安全生产风险
  • 汇兑风险

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
• 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

总结

西藏珠峰在铅锌价格下跌的背景下，三季度净利润下降6.77%，但锂资源项目进展顺利，预计年底将产出首批卤水。公司2018年整体盈利有望回升，归母净利润预计为10.3亿元，对应PE仅13倍，估值处于行业低位。财务数据显示，公司资产结构优化，资产负债率下降，流动性和速动比率提升。分析师认为，公司具备较强竞争力，维持“强烈推荐”评级。