深度报告-20210330-华安证券-西藏珠峰-600338.SH-塔国明珠_盐湖锂新秀_23页_2mb

塔国明珠、盐湖锂新秀总结

核心内容概述

西藏珠峰资源（原西藏珠峰）是一家经历了多次产业转型的公司，从高档大排量摩托车生产商转变为以矿山综合开发为主的资源类企业。公司于2015年完成对塔中矿业的收购，进一步拓展其铅锌资源，并于2018年通过收购Lithium-X公司，正式进入新能源锂资源开发领域，成为锂业新秀。

主要观点

• 转型与稳定：公司通过多次资产重组，成功转型为资源开发企业，近年来产销稳定，产销率维持高位。
• 资源储备丰富：公司在塔吉克斯坦拥有超过1亿吨的矿石资源，铅锌金属量超过600万吨，具备较强的资源基础。
• 锂资源布局：公司拥有阿根廷SDLA和Arizaro两个盐湖锂资源项目，其中SDLA项目已具备2500吨/年LCE当量产能，并计划2022年底达产25000吨/年。
• 锂行业前景：新能源电动车的快速发展带动锂需求快速增长，预计到2030年全球锂需求将超过175万吨LCE当量，锂价有望持续上涨。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司净利润分别为0.61/6.64/9.03亿元，对应PE分别为152X/14X/10X，首次推荐“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情负面影响、产能扩张不及预期、海外投资风险等。

关键信息

资源情况

• 铅锌资源：塔中矿业拥有四个采矿权和三个探矿权，合计保有矿石量超过1亿吨，铅锌金属量超过600万吨。
• 锂资源：SDLA和Arizaro项目位于南美“锂三角”中心，具备丰富的锂资源储量和较高的品位，其中SDLA项目碳酸锂资源量在南美盐湖群中位列第三。
• 成本优势：盐湖卤水提锂成本显著低于硬岩矿提锂，且项目具备较高的基础设施和交通便利性。

产能与产量

• 铅锌产能：公司2020年采选产能恢复至设计产能的80%，预计2021年一季度恢复至疫情前正常水平，2021-2025年产量预计分别为8.28/10.35/13.25/14.91/15.74万吨。
• 锂产能：SDLA项目一期已具备2500吨/年LCE当量产能，二期项目预计2021年底建设完成，2022年底达产。

锂行业前景

• 需求增长：新能源电动车需求增长显著，预计2030年全球锂需求将达175万吨LCE当量，其中电动车占比将超过88%。
• 价格走势：锂价受供需关系影响，预计将逐步上涨，2021-2025年碳酸锂价格预计同比增长50%/20%/16%/12%/10%。
• 成本趋势：预计碳酸锂生产成本将逐年下降，2021-2025年分别为4300/4200/4100/3950/3900美元/吨。

公司战略与社会责任

• 一带一路：公司积极参与“一带一路”建设，其塔中矿业项目已成为该战略下的样板工程。
• 扶贫与社会责任：公司自2015年起积极参与西藏地区的扶贫捐赠活动，助力脱贫攻坚和全面建成小康社会。

财务指标（单位：百万元）

盈利预测（2016-2025年）

风险提示

• 疫情可能对公司的运营和产能恢复造成负面影响。
• 产能扩张可能不如预期，影响公司盈利增长。
• 海外投资存在一定的政治和经济风险。

总结

西藏珠峰资源公司通过产业转型，成功进入锂资源开发领域，凭借丰富的资源储量和成熟的盐湖项目，有望在未来锂行业周期中受益。公司盈利预测显示，随着锂需求增长和产能释放，其净利润有望显著提升。尽管存在疫情、产能扩张及海外投资等风险，但公司具备良好的资源基础和市场前景，被首次推荐为“买入”评级。