20171219-天风证券-西藏珠峰-600338.SH-避免铁矿石悲剧重演_西藏珠峰发起要约收购_锂中东_顶级资源_11页_1mb

西藏珠峰（600338）要约收购锂资源“中东”总结

核心内容

西藏珠峰拟通过参股45%的境外子公司NNEL，提供2.65亿加元（约合人民币13.65亿元）的财务资助，发起对Lithium-X（Li-X）公司100%股权的要约收购。此举标志着西藏珠峰成为我国第一家在南美锂三角地区拥有顶级锂盐湖资源的企业，为新能源汽车行业发展提供关键原料保障。

主要观点

• 战略意义：为避免类似铁矿石资源被国外垄断导致利润外流和污染内移的问题，西藏珠峰进军全球锂资源最丰富、品质最佳、成本最低的南美锂三角地区，是顺应新能源汽车发展需求的重要举措。
• 资源潜力：Li-X公司拥有三大盐湖资源，其中SDLA和Arizaro位于南美锂三角，资源量巨大，具备成为全球锂资源巨头的潜力。
• 成本优势：SDLA项目预计生产成本为3400美元/吨，是全球最低之一，若运回国内按2.5万美元/吨价格出售，年毛利可达6.5亿美元。
• 盈利能力：若收购成功，西藏珠峰未来3-5年有望实现净利润翻番，盈利预测显示其2017-2019年净利润分别为12.07亿、15.80亿、19.48亿。
• 估值优势：公司当前市盈率（P/E）为25.21倍，低于可比公司，具有明显估值优势。

关键信息

1. Li-X公司资源情况

• SDLA项目：拥有100%权益，资源量折合碳酸锂204.4万吨，锂含量平均500ppm，镁锂比3.8，是全球优质盐湖之一。
• Arizaro项目：位于南美锂三角，是全球最大的未开发盐湖，面积是SDLA的四倍，Atacama的两倍，资源潜力巨大。
• Clayton Valley项目：通过参股19.9%的Pure Energy公司，拥有21.8万吨碳酸锂当量资源，距离特斯拉工厂仅3.5小时车程，具备成为特斯拉供应商的潜力。

2. 项目开发与投产时间

• SDLA项目：2017年2月获得基建许可，2018年底投产，2019年实现3万吨/年碳酸锂产能。
• Arizaro项目：处于勘探阶段，具备良好的基础设施条件，未来有望成为新的资源增长点。
• Clayton Valley项目：2019年开建，2022年达产，预计年毛利1亿美元。

3. 生产成本与盈利能力

• 生产成本：SDLA项目预计生产成本为3400美元/吨，与全球优质锂资源成本持平。
• 毛利预测：保守估计，SDLA项目达产后年毛利将超过2.5亿美元，若运回国内按2.5万美元/吨价格出售，年毛利可达6.5亿美元。
• 净利润预测：若收购成功，西藏珠峰2017-2019年净利润预计分别为12.07亿、15.80亿、19.48亿，净利润增长率显著。

4. 并购基金与合作伙伴

• 并购基金：西藏珠峰拟设立规模达100亿元的并购基金，由华融华侨资产公司（华融资产全资子公司）和西藏珠峰及二股东上海歌石祥金共同参与，其中华融华侨资产公司认购不超过10亿元劣后份额。
• 资金支持：公司为收购提供全部融资额度，显示其对该项目的重视和信心。

5. 估值与投资建议

• 当前估值：2017年P/E为25.21倍，低于可比铅锌资源公司。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价62元，强烈推荐。

风险提示

• 要约收购失败的风险
• 资源价格下跌的风险
• 项目审批风险
• 项目盈利不达预期的风险

财务预测摘要

附录：分析师信息

• 杨诚笑：分析师，SAC执业证书编号：S1110517020002，邮箱：yangchengxiao@tfzq.com
• 孙亮：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110003，邮箱：sunliang@tfzq.com
• 田源：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030003，邮箱：tianyuan@tfzq.com
• 王小芃：分析师，SAC执业证书编号：S1110517060003，邮箱：wangxp@tfzq.com
• 田庆争：联系人，邮箱：tianqingzheng@tfzq.com