20180809-华泰证券-西藏珠峰-600338.SH-铅锌采选恢复正常_锂资源项目稳步推进_4页_923kb

西藏珠峰2018年中报点评总结

核心内容概述

西藏珠峰（600338）于2018年8月9日发布半年报，显示其上半年营业收入为11.06亿元，同比下降5.52%；归属于母公司股东的净利润为5.30亿元，同比下降7.01%；EPS为0.81元。尽管业绩略低于预期，但公司对铅锌采选业务的恢复和锂资源项目的推进表现出积极态势，维持“增持”评级，合理价格区间为24.08~27.52元。

主要观点

业绩表现

• 上半年业绩：营业收入和净利润均出现同比下降，但二季度单季净利润同比增长15.99%，显示公司盈利能力有所改善。
• 产量影响：上半年铅锌产量受塔国干旱影响，同比下降显著，但二季度起生产逐步恢复，预计产量将回归计划水平。

业务进展

• 铅锌采选恢复：公司已采取水库加高加固等措施，矿山采选恢复正常。
• 锂资源项目推进：公司通过持股45%的NNEL公司完成对加拿大LithiumX的收购，SDLA项目已获得年产能2500吨碳酸锂当量的富锂卤水采选许可，并预计2018年底前后可销售2000吨LCE产品。公司正申请扩产至2万吨/年的许可，锂资源布局持续深化。

财务预测

• 未来三年EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为1.72元、1.82元、2.02元。
• 估值分析：公司当前PE为13倍，PB为5.01倍，参考可比公司2018年平均PE为15倍，给予公司18年目标价24.08-27.52元，维持“增持”评级。

关键信息

2018年中报数据

• 营业收入：11.06亿元
• 归属母公司净利润：5.30亿元
• EPS：0.81元
• 二季度营业收入：5.51亿元
• 二季度归母净利润：3.06亿元
• 二季度EPS：0.47元

产量与成本

• 上半年铅锌铜金属产量为6.42万吨，其中铅2.2万吨，锌4.03万吨，同比分别下滑26.67%和14.03%。
• 锌精矿价格为1.70万元/吨，铅精矿价格为1.35万元/吨。

项目进展

• 公司启动选矿厂提质增效技改工程，以提高选矿能力和回收率。
• 5万吨粗铅冶炼厂已建成，处于待产状态，出口销售手续办理中。

财务指标预测

• 营业收入：2018E为25.45亿元，2019E为28.22亿元，2020E为37.81亿元。
• 归属母公司净利润：2018E为11.23亿元，2019E为11.90亿元，2020E为13.16亿元。
• 净利润率：预计2018年为44.13%，2019年为42.16%，2020年为34.82%。
• ROE：预计2018年为39.73%，2019年为29.62%，2020年为24.68%。

财务比率

• PE（倍）：2018年为12.62倍，2019年为11.91倍，2020年为10.77倍。
• PB（倍）：2018年为5.01倍，2019年为3.53倍，2020年为2.66倍。
• EV/EBITDA（倍）：2018年为9.25倍，2019年为8.76倍，2020年为7.50倍。

风险提示

• 铅锌等金属价格下跌
• 矿山开采和产出量不及预期

估值分析

• 合理价格区间：24.08~27.52元
• 目标价计算：基于2018年14-16倍PE，对应目标价24.08-27.52元。

可比公司数据

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

• 李斌：libin@htsc.com
• 邱乐园：qiuleyuan@htsc.com
• 孙雪琬：sunxuewan@htsc.com
• 江翰博：jianghanbo@htsc.com

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