20180303-招商证券-西藏珠峰-600338.SH-低估值高增长_2018见证锂资源新宠_9页_1mb

西藏珠峰（600338.SH）2018年投资分析总结

核心内容

西藏珠峰（600338.SH）在2017年实现显著业绩增长，营业收入和净利润分别同比增长67.03%和71.26%，EPS为1.71元。公司2018年维持强烈推荐评级，主要基于其主营业务的高增长、海外锂资源收购计划及战略布局的前瞻性。

主要观点

1. 主营业务增长强劲，量价齐飞

• 业绩表现：2017年公司实现营业收入24.67亿元，净利润11.14亿元，归母净利润同比增长71.26%。
• 产量提升：2017年出矿量269.56万吨，选矿量280.23万吨，精矿金属量15.28万吨，分别同比增长15.73%、26%、17.4%。
• 产品价格上涨：2017年LME锌均价2,893美元/吨，同比增长37.6%；LME铅均价2,327美元/吨，同比增长27.9%。
• 盈利能力提升：2017年毛利率达73%，净利率45.2%，ROE达65.4%，显示公司盈利能力显著增强。

2. 拟收购海外优质锂资源，拓展锂资源开发

• 收购计划：公司计划以不超过2.07亿美元现金收购Li-X公司，该公司拥有三项锂资源战略性资产。
• 核心项目：SDLA项目位于锂三角核心区域，控制资源量103.7万吨，平均含锂品位490mg/L以上，镁锂比3.8，具有全球竞争力。
• 成本优势：盐湖完全成本为3300-3400美元/吨，单吨净利润约4300美元，低于国内水平，但注入上市公司后盈利空间显著提升。

3. 剥离不良资产，新建粗铅厂投产

• 剥离亏损子公司：珠峰锌业、西部铟业于2015年停产，2017年成功剥离，减少亏损。
• 粗铅厂建设：2017年11月，5万吨/年粗铅冶炼项目竣工并进入试生产，预计2018年达产，产能利用率60%。
• 战略意义：进入铅冶炼领域有助于完善产业链，提高经济效益，同时填补塔吉克斯坦铅冶炼空白，为获取优质矿权奠定基础。

4. 发起设立百亿并购基金，拓展资源获取

• 基金设立：公司与上海歌石祥金投资、华融华侨资产管理公司合作设立百亿人民币并购基金，重点投资“一带一路”沿线国家矿产资源。
• 优先权：公司在同等条件下享有优先并购权，有助于获取优质矿权，推动公司持续发展。

5. 推荐评级

• 盈利预测：不考虑收购项目，预计2018年净利润为13亿元，对应EPS为2.09元，PE为17.9倍。
• 成长空间：公司拥有高品质、低成本的铅锌矿资源，产能持续释放，主产品价格持续上涨，未来成长空间大。
• 估值优势：当前估值低于同行业，因此给予强烈推荐评级。

关键信息

2018年计划

• 采矿量：330万吨
• 采选综合能力：300万吨
• 预计产量：15.61万吨
• 产能爬坡：公司仍处于产能爬坡期，预计2018年产能利用率60%。

财务预测（2018-2020）

• 营业收入：预计从2,467亿元增长至3,022亿元
• 净利润：预计从1,114亿元增长至1,358亿元
• EPS：预计从1.71元增长至2.08元
• PE：预计从21.9倍降至18.0倍
• PB：预计从14.3倍降至5.3倍
• ROE：预计从65.4%降至29.6%

风险提示

• 需求不及预期：铅锌需求缺口若未达预期，将影响公司盈利。
• 汇率波动：外币汇率波动可能带来汇兑损益风险。
• 收购不确定性：Li-X收购成功与否及与原有团队合作情况存在不确定性。
• 投产效果：新建铅冶炼项目投产后是否达预期效益尚待观察。

财务指标概览

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

估值对比

• PE-PB Band：图示显示公司PE和PB均处于下降趋势，显示估值逐步走低，但依然具备投资价值。

总结

西藏珠峰凭借主营业务的量价齐飞、锂资源收购的战略布局及产能释放，展现出强劲的业绩增长潜力。公司当前估值较低，具备较高成长空间，因此被强烈推荐。然而，公司需关注铅锌价格波动、汇率变化及收购项目的实施效果等潜在风险。