20220214-德邦证券-宏观专题_一次加息50bps的可能性与影响FedNote_3_12页_1mb

宏观专题总结：一次加息 50bps 的可能性与影响

核心内容概述

本报告分析了美联储在2022年3月FOMC会议前出现的50bps加息预期的来源、计算方法及对资产价格的影响。核心观点指出，尽管50bps加息概率较高，但其对资产价格的冲击更多体现在形态而非趋势上，即“先抑后扬”的走势将被强化。同时，报告强调了市场情绪、对冲需求及数据超预期等多重因素对加息预期和资产价格的影响。

主要观点

1. 50bps加息预期的来源

• 1月CPI数据超预期：1月CPI同比增长7.5%，创1982年以来新高；核心CPI增长6%，也远超市场预期，显示通胀压力持续。
• FOMC委员的鹰派言论：St. Louis联储主席Bullard表示愿意在3月FOMC会议上考虑加息50bps，并希望在7月1日前完成100bps的加息；Richmond联储主席Barkin也对50bps加息持开放态度。
• 市场定价情况：根据联邦基金期货模型，市场对3月加息50bps的概率为93.8%（CME口径），而彭博口径下仅为59.13%。两者差异源于数据源和计算方法不同。

2. 加息概率的计算方式

• 联邦基金期货模型：通过联邦基金期货价格（FFER）推算加息概率，假设市场预期为线性外推，计算出3月加息50bps的概率。
• CME计算逻辑：基于FFQ2和FFH2的前日最终成交价（Prior Settle）计算，若3月不加息，则FFER变化幅度将达0.552%，对应50bps加息概率为100%。
• 彭博计算逻辑：采用当日收盘价（LAST）进行计算，3月加息50bps概率为59.13%，25bps为40.87%。

3. 美债利率计价的加息预期

• 中性利率与加息次数：1年、2年、10年美债中性利率分别计价了3.01次、3.99次、3.40次的增量加息预期。
• 全年加息缺口：若全年加息5次，则10年美债仍需计价0.22次加息，对应约5.5bps的上修空间。
• 10y2y利差与经济衰退预期：加息预期可能引发10y2y利差收窄甚至倒挂，从而推高经济衰退预期，成为限制美联储进一步加息的变量。

关键信息

1. 加息预期与资产价格的关系

• 对美股的影响：加息预期同时作用于估值面与股权风险溢价（ERP）面，推升十年美债利率，打压市场风险情绪，提高对冲与量化基金的杠杆成本。
• 对A股的影响：美联储紧缩预期更多通过情绪传导影响A股，尤其在A股情绪脆弱时，更容易引发波动。

2. 策略启示

• 流动性冲击的形态：无论是否出现50bps加息，资产价格的“先抑后扬”走势不变，但冲击力度可能增强。
• 策略应对：市场需警惕前期过度计价的流动性风险，随着紧缩预期逐步释放，资产价格将出现回吐和反弹，波动率聚集效应可能更加显著。

3. 风险提示

• 数据超预期风险：若2月非农和通胀数据超预期，可能推动市场提前完成50bps加息预期，加剧流动性冲击。
• 地缘政治与疫情风险：俄乌冲突和新冠毒株变异可能引发避险情绪，拖缓美联储加息节奏。
• FOMC纪要与听证会信号：若1月FOMC纪要或鲍威尔听证会释放更多鹰派信号，将进一步修正流动性风险溢价。

策略建议

• 资产配置需关注流动性风险：市场需对加息预期进行动态跟踪，避免因过度计价而造成资产价格波动。
• 关注通胀与供给修复的节奏：通胀拐点与供给恢复将决定美联储加息路径，进而影响资产价格走势。
• 短期波动与中长期趋势并重：虽然50bps加息概率较高，但其对资产价格的影响更多体现在形态而非趋势，应做好波动管理。

数据与模型说明

• 联邦基金期货模型：用于推算加息概率，但需注意其反映的是预期、情绪与对冲需求的综合结果。
• 美债中性利率：作为估值锚，与加息预期高度相关，可作为判断市场定价的重要指标。
• CME与彭博数据差异：源于数据源和计算方法不同，需结合具体模型进行分析。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的宏观经济与金融市场研究经验，发表多篇学术论文，多次获得行业奖项。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备4年海外宏观与资产配置研究经验，曾管理15亿元全球大类资产配置基金。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现进行划分。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，反映行业相对基准指数的预期回报。

法律声明

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