20220214-美尔雅期货-铜周报_加息预期有望走强_铜价强势难持续_26页_1mb

报告摘要

加息预期有望走强，铜价强势难持续

核心内容概述

本报告分析了2022年2月14日铜市场的宏观及产业基本面情况，并对行情走势进行了展望。核心观点是，铜价的强势上涨难以持续，主要受宏观层面的加息预期反复和产业基本面的供需变化影响。

主要观点

宏观面分析

加息预期反复：市场受到美债收益率变化及美联储预期管理的影响，加息路径和幅度的不确定性导致资产价格波动。
CPI数据影响：美国1月CPI升至7.5%，核心CPI升至6%，迫使美联储重新审视加息前景，市场对加息预期继续交易。
美债收益率曲线平缓：2年期美债收益率大幅上行，10-2年期息差向0轴靠拢，若出现收益率倒挂，可能引发风险资产回调。
制造业PMI回落：全球制造业PMI呈现高位震荡，但震荡回落的概率在上升，预示总需求见顶，长期弱预期不利于铜价持续上行。
国内经济数据：国内信贷数据尚未完全回暖，但稳增长初步成果显现，需节后下游复苏数据佐证。

产业基本面分析

铜精矿供给：全球铜矿产量逐步恢复，但中国铜精矿进口量出现负增长，2022年12月进口量同比减少1.1%。
加工费水平：SMM进口铜精矿指数小幅下降，国内冶炼厂库存充足，现货加工费未高于年度BM，采购意愿较低。
精废价差：精废价差扩大，利于废铜消费，但废铜供应仍偏紧，短期内难以缓解。
精炼铜产量：2021年国内精炼铜产量同比增长4.6%，但1月受检修影响，产量环比下降6.0%。
精炼铜进口：2021年12月精炼铜进口量同比增加30.08%，但全年进口量同比减少22.7%。
LME铜库存：LME铜库存降至历史低位，注销仓单占比提升，现货升水走高，给予铜价支撑，但挤仓预期弱于去年10月。
消费端表现：空调、汽车及新能源汽车产销量回升，显示行业复苏迹象；房地产竣工面积增长，反映后周期需求释放。

关键信息

宏观数据

美国1月CPI：7.5%，核心CPI：6%。
美债收益率：2年期美债收益率大幅上行，10-2年期息差趋近于0。
全球制造业PMI：欧元区58.7，英国57.3，美国57.6，均位于荣枯线之上，但出现回落迹象。
国内信贷数据：社融-M2增速差显示货币需求尚未明显回暖。

产业数据

铜精矿进口：2021年12月进口206万吨，同比增长9.3%；全年累计进口2341.94万吨，同比增长7.6%。
冶炼厂库存：当前库存相对充裕，现货加工费未高于年度BM，采购意愿较低。
精废价差：本周精废价差扩大至2403元/吨，废铜市场货源偏紧，价格坚挺。
LME铜库存：降至7.41万吨，注销仓单占比升至30%以上，现货升水走高。
国内精炼铜库存：三大交易所库存增加至26万吨，保税区库存环比增加1.715万吨。

消费端数据

空调：2021年12月累计产量21835万台，同比增长9.4%；销量保持韧性，库存拐点出现。
汽车：2021年12月汽车产销分别为290.7万辆和278.6万辆，结束了三年下降趋势。
新能源汽车：2021年12月产销量分别达到51.8万辆和53.1万辆，同比增长1.2倍和1.1倍。
房地产：2021年12月房屋竣工面积累计同比增长11.2%，新开工面积累计同比下降11.4%，反映竣工周期趋势。

行情展望

铜价走势：当前铜价仍依托欧洲供需偏紧格局，LME铜库存下降带动现货升水走高，但挤仓预期弱于去年10月。
策略建议：建议投资者观望为主，密切关注国内库存数据及LME库存走向。
宏观压力：美联储加息预期反复，三月后或有压力释放，但宏观环境缓和可能短暂。
市场博弈：CFTC非商业净持仓反弹，多空均有增仓，市场博弈加剧。

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总结

铜价在宏观加息预期和产业供需格局的双重作用下有所上涨，但其持续性受到制约。短期内，市场仍受加息预期波动影响，而中长期来看，制造业PMI回落预示总需求见顶，弱预期不支持铜价持续上行。国内精废价差和废铜消费的上升对精铜形成一定替代，但整体供需仍偏紧，库存持续累积，铜价上涨可能抑制下游复工补库。建议投资者保持观望，关注国内库存及LME库存变化。

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