20150514-广发证券-中国电力清洁能源-00735.HK-新能源装机高增长_估值修复行情继续_19页_856kb

中国电力新能源（0916.hk）总结

核心内容

中国电力新能源发展有限公司是中电投集团控股的上市公司，具有强大的股东背景，主要业务涉及清洁能源发电，包括风电、燃气发电、垃圾发电、水电和光伏发电等。公司目前在多个地区拥有发电项目，并积极拓展海外市场，尤其在东南亚地区。其核心优势在于燃气发电与垃圾发电板块，这两个板块具有较高的盈利能力和项目储备。

主要观点

1. 股权结构优化：公司正计划优化股权结构，以增强控股股东中电投的地位，便于后续的股权融资或资产注入，进一步推动公司规模扩张。
2. 风电业务增长：2015年2月，公司新增554.5兆瓦风电装机将正式投产，预计带动全年营收增长20%，并实现风电发电量增长70%。
3. 燃气发电业务：公司已建成东莞一期燃气发电项目，装机360兆瓦，盈利良好。东莞二期项目预计2016年投产，将显著提升燃气发电的盈利能力。公司还储备了多个燃气发电项目，进一步拓展燃气发电业务。
4. 垃圾发电业务：公司运营两家垃圾发电厂，效益良好。未来垃圾发电项目将加速投产，提升整体盈利能力。
5. 低估值与盈利潜力：公司当前市盈率较低，预计2017年PE仅为6.5倍，具有估值修复潜力。
6. 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为0.038、0.058和0.092元，给予“买入”评级。

关键信息

• 装机容量：截至2014年底，公司控股装机容量为2569兆瓦，其中风电1383兆瓦，水电651兆瓦，燃气发电360兆瓦，垃圾发电54兆瓦。
• 收入构成：公司2014年实现总收入23.4亿元，净利润2.75亿元。
• 项目进展：
  • 风电：2015年2月新增554.5兆瓦风电装机正式投产。
  • 燃气发电：东莞二期两台460兆瓦机组计划2015年底投产。
  • 垃圾发电：海口二期项目在建，预计2016年投入运营。
  • 水电：老挝坡诺728兆瓦项目将于2018年投产。
• 财务状况：
  • 公司资产负债率较低，财务杠杆具有提升空间。
  • 2015-2017年预计营收分别为28.09亿、52.97亿和67.49亿元，净利润分别为4.41亿、6.71亿和10.68亿元。
  • 当前PB为0.85，PE为6.5倍，估值较低。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2015年EPS为0.038元，对应PE为15.8倍。
  • 2016年EPS为0.058元，对应PE为10.4倍。
  • 2017年EPS为0.092元，对应PE为6.5倍。
• 投资评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 装机增速低于预期。
• 风况与弃风率恶化。
• 费用与融资成本上升。

图表索引

• 图1：截至2014年公司装机分布情况。
• 图2：公司权益装机容量增长与预测。
• 图3：2014年公司收入构成。
• 图4：2014年公司经营利润构成。
• 图5：公司风电权益装机增长。
• 图6：公司风力发电量详情与预测。
• 图7：燃气发电业务收入与盈利情况。
• 图8：公司燃气发电装机增长。
• 图9：公司燃气发电量预测。
• 图10：燃气发电业务营收构成。
• 图11：全国LNG价格。
• 图12：公司历年水电装机与发电量变化。
• 图13：公司营收增长情况。
• 图14：公司净利增长情况。
• 图15：同行业资产负债率。
• 图16：公司财务费用占营收比。

表格索引

• 表1：公司历史沿革。
• 表2：公司股权结构。
• 表3：公司各风电项目运营状况。
• 表4：公司所储备的风电项目概况。
• 表5：燃气发电储备项目进展情况。
• 表6：天然气调价前后价格对比。
• 表7：公司在运垃圾发电项目详情。
• 表8：公司在建与储备垃圾发电项目概况。
• 表9：公司在运行的光伏项目概况。
• 表10：公司光伏储备项目概况。
• 表11：公司运营水电项目概况。
• 表12：公司储备水电项目概况。
• 表13：公司收入预测详情。
• 表14：香港上市公司中同业公司比较。