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清洁能源转型提速，储能助力资源获取总结

核心内容

中国电力作为国家电力投资集团旗下的核心子公司，正加速向绿色低碳能源转型。2022H1，公司实现营业收入208亿元，同比增长21.5%；归母净利润7.8亿元，同比下降40.0%。尽管净利润有所下滑，但清洁能源业务仍是公司业绩增长的主要动力。

主要观点

• 清洁能源业务支撑业绩增长：2022H1，公司清洁能源合并装机容量为16.3GW，占总装机容量的50.7%。公司通过发展风光发电、水电等清洁能源业务，持续提升其在清洁能源领域的市场份额。
• 储能业务发展迅速，助力盈利增长：公司新源智储已落地10个项目，装机容量为570MW/1137MWH，另有11个开发中的项目，装机容量为1150MW/2500MWH。储能业务为公司带来新的盈利增长点。
• 新能源项目拓展加速：公司积极开发新能源资源，包括宁夏、内蒙古等大型新能源基地项目，以及广西海风、河北沽源县光伏、广东农光互补和安徽智慧能源项目等，加速清洁能源战略落地。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为0.24元、0.35元、0.46元，归母净利润CAGR为37.0%。基于新能源战略转型加速，公司2023年PE估值为13.5倍，对应目标价5.36港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利能力突出：2022H1公司销售净利率为6.9%，位列行业第一；ROE为2.4%，位列第二，显示公司在盈利能力方面表现优异。

关键信息

2022H1业绩表现

• 营业收入：208亿元，同比增长21.5%
• 归母净利润：7.8亿元，同比下降40.0%
• 各业务板块净利润：
  • 水电：12.3亿元，同比增长17.3%
  • 光伏：6.4亿元，同比增长44.7%
  • 风电：8.6亿元，同比下降7.8%
  • 储能：0.2亿元
  • 火电：-11.0亿元，同比下降757%

清洁能源发展

• 清洁能源合并装机：32.1GW，占比50.7%
• 新能源项目：
  • 拟收购中电新能源和中电国际新能源共计2.2GW清洁能源装机
  • 河北沽源县0.2GW光伏项目已投产，0.2GW预计年内投产
  • 广西海风2.7GW资源项目
  • 青海源网荷储一体化项目
  • 宁夏、内蒙古大型新能源基地项目

储能项目进展

• 已落地项目：共570MW/1137MWH
• 开发中项目：共1150MW/2500MWH
• 预计年内投产项目：国家电投海阳100MW/200MWH、青海格尔木100MW/200MWH、山东微山县100MW/200MWH等

盈利预测

• 2022-2024年EPS：0.24元、0.35元、0.46元
• 2022-2024年归母净利润CAGR：37.0%
• 估值：2023年PE为13.5倍，对应目标价5.36港元，首次覆盖“买入”评级

风险提示

• 煤价持续上行风险
• 新能源投产不及预期风险

图表目录

• 图1：控股股东为五大发电集团之一国电投（截至21年末）
• 图2：作为综合能源集团，业务板块全面丰富
• 图3：公司清洁能源权益装机占比稳步提升
• 图4：受益机组稳定投产，公司发电量稳步增加
• 图5：2021年公司清洁能源在建装机4.6GW，占比69.8%
• 图6：2021年公司新能源发展项目中可再生能源占比86.3%
• 图7：公司营收稳步增加，2022H1实现208亿元（+21.5%）
• 图8：2022H1公司归母净利润扭亏为盈
• 图9：2022H1公司销售净利率6.9%，位列第一
• 图10：2022H1公司ROE为2.4%，位列第二

表格目录

• 表1：分业务收入及毛利率
• 表2：可比公司估值

财务数据概览

分业务收入及毛利率预测

可比公司估值

财务比率

总结

中国电力正积极向绿色低碳能源转型，清洁能源业务成为公司业绩增长的核心动力。公司通过拓展新能源项目和储能业务，不仅提升了清洁能源装机容量，还增强了盈利能力。尽管火电业务受煤价上涨影响较大，但随着新能源项目持续投产，公司整体盈利有望进一步修复。根据盈利预测，公司未来三年的EPS将稳步增长，归母净利润CAGR为37.0%。考虑到新能源战略转型加速，公司2023年PE估值为13.5倍，对应目标价5.36港元，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注煤价持续上行及新能源投产不及预期等风险。