20150602-广发证券-中国电力清洁能源-00735.HK-新能源装机高增长_估值修复行情继续_19页_834kb

中国电力新能源（0735.hk）详细总结

核心内容

中国电力新能源是中电投集团的控股子公司，也是国家五大发电集团之一的长江三峡集团参股企业，拥有丰富的清洁能源资产。公司主要业务涵盖风力发电、水力发电、垃圾发电、天然气发电、光伏发电等，并积极拓展分布式能源及绿色智能健康城市项目。

主要观点

• 股权结构优化：公司正计划优化股权结构，以增强控股股东地位，为后续的股权融资及资产注入铺平道路。
• 风电业务高增长：2015年2月，公司新增554.5兆瓦风电装机将正式投产，带动全年营收增长约20%，预计2015年风电发电量增长70%。
• 燃气发电成为新引擎：东莞二期燃气发电项目将为2016年带来显著营收增长，预计全年营收增长89%。燃气发电成本因国际油价下跌而下降，提高盈利能力。
• 垃圾发电业务稳步扩张：公司已有两家垃圾发电厂运营，计划在2016-2017年间推进多个新项目，形成继燃气发电之后的另一优势板块。
• 光伏项目谨慎开发：由于弃光限电问题，公司在光伏板块保持谨慎，但有意向分布式光伏和农光互补方向拓展。
• 海外项目拓展：公司在老挝有大型水电项目储备，计划进一步拓展东南亚市场，受益于“一带一路”战略。
• 低估值优势：公司当前市净率（PB）为0.85，2017年预计PE为6.5，具备估值修复空间。
• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.038、0.058和0.092元，给予“买入”评级。

关键信息

• 主要股东：中电投集团持有28.16%，三峡集团持有27.2%，两者持股接近。
• 装机容量：截至2014年底，公司控股装机容量为2569兆瓦，其中风电1383兆瓦，水电651兆瓦，燃气360兆瓦。
• 营收与利润：2014年实现收入23.4亿元，净利润2.75亿元，2015年预计收入28.09亿元，净利润4.41亿元。
• 财务状况：公司资产负债率较低，具备财务杠杆提升空间。2015年预计资本开支约100亿元，其中贷款占比约80%。
• 风险提示：包括装机增速低于预期、风况与弃风率恶化、费用与融资成本上升等。

财务预测

项目进展

风电项目

• 2015年：554.5兆瓦风电装机将在2月正式投产。
• 2016年：预计新增46.5兆瓦风电装机。
• 储备项目：1121.5兆瓦风电项目处于核准或路条阶段，主要集中在甘肃、江苏、山东、广东等地。

燃气发电项目

• 东莞一期：装机360兆瓦，2014年售电收入6.52亿元，含补贴平均上网电价为0.853元。
• 东莞二期：两台460兆瓦F机组，预计2015年底投产，2016年全面贡献营收。
• 储备项目：3420兆瓦燃气发电项目处于核准或路条阶段，包括天津宁河、东莞分布式能源、海南分布式能源等。

垃圾发电项目

• 在运项目：昆明30MW、海口24MW，2014年贡献营业利润0.51亿元。
• 在建项目：海口二期24MW，预计2016年投产。
• 储备项目：260兆瓦垃圾发电项目处于核准或路条阶段，包括贵州仁怀、贵阳花溪等。

光伏项目

• 在运项目：甘肃武威和白银项目共100兆瓦，2014年发电量1.3GW，营业利润0.33亿元。
• 在建项目：海南和云南项目共40兆瓦，预计2015年投产。
• 储备项目：470兆瓦光伏项目，其中140兆瓦预计2015年底开工，2016年底投产。

水电项目

• 在运项目：6家水电厂，权益装机595.8兆瓦，2014年发电量22.69亿千瓦时。
• 储备项目：老挝坡诺水电项目728兆瓦，预计2016年投产，年均发电量32.5亿千瓦时。

财务分析

• 资产负债率：2014年为10.7%，显著低于同行业水平，具备融资空间。
• 财务费用：2015年预计财务费用占营收比为2.5%。
• 盈利能力：2014年净利率为11.7%，2015年预计净利率为15.7%，提升明显。
• 流动性：流动比率和速动比率分别为0.9和0.8，整体流动性较弱，但有所改善。

估值对比

风险提示

• 装机增速低于预期
• 风况与弃风率恶化
• 费用与融资成本上升