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中国人寿（601628）深度研究报告总结

核心内容概述

中国人寿（601628）作为国内寿险行业的龙头企业，凭借强大的国有股东背景、丰富的金融资源和稳健的投资策略，在2016年行业发展的黄金期与攻坚期中持续巩固龙头地位。报告指出，公司通过优化负债管理、提升新业务价值、改善投资配置等方式，有效应对低利率环境和行业分化，展现出良好的抗周期能力。同时，公司在综合金融平台建设方面取得显著进展，投资改善与政策利好进一步支撑其估值修复空间。

主要观点

• 行业背景：2016年是保险行业发展的黄金期与攻坚期并存的一年，寿险行业在低利率环境下表现出更强的吸引力，而投资端则面临压力。
• 公司地位：中国人寿是央企寿险标杆，市场份额达21%，已成为国内最大的寿险公司和保险资产管理者。
• 负债管理：通过产品期限结构调整、拉大传统型保险价值贡献、提升业务质量、优化渠道建设，公司负债管理能力显著增强，新业务价值同比增长50.4%，内含价值同比增长13%。
• 投资改善：公司积极调整资产配置，加大固定收益类投资力度，优化权益类投资结构，投资收益逐步改善，净投资收益率达4.7%，较去年同期增长0.3个百分点。
• 综合金融平台：公司打造了以保险为核心的综合金融控股平台，参控股多家金融子公司，实现资源协同效应，提升资本运作效率。
• 政策利好：监管政策推动行业向“保险姓保”转型，利好中国人寿等大型险企，同时养老险税延政策为公司带来新的增长机遇。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.68元、0.73元，P/EV为0.94、0.79、0.67，当前估值低位，后期修复空间大。
• 投资评级：给予买入评级，目标价格上调至28.07-30.41元，尚具30%以上上涨空间。

关键信息

公司概况

• 总股本：28,265百万
• 流通A股：20,824百万
• 总市值：620,410百万
• 总资产：2,681,156百万
• 每股净资产：10.93元
• 控股股东：中国人寿保险（集团）公司，持股68.37%
• 新业务价值：2016年6月达280.2亿元，同比增长50.4%
• 内含价值：2016年6月达5837.6亿元，同比增长13%
• 偿付能力充足率：2016年三季度末为287.92%，综合偿付能力充足率317.72%
• 投资资产配置：固定收益类投资增长，权益类投资结构优化，提升投资收益

行业分析

• 保险密度与深度：2015年中国人寿保险密度1185元，保险深度2.4%，远低于发达国家水平。
• 保费增长：2016年上半年人身险保费收入同比增长50%，健康险增速最快，达89%。
• 投资环境：十年期国债收益率从3.6%降至2.7%，十年期AAA级公司债到期收益率从4.9%降至3.5%。
• 政策导向：监管强调“保险姓保”，推动行业向负债管理转型，利好大型险企。
• 养老险机遇：预计2020年企业年金和商业养老保险年保费收入达2.5万亿元，中国人寿作为主要产品提供者将受益。

投资建议

• 估值修复空间：当前P/EV为1.65，预计后期修复至1.2-1.3倍，目标价上调至28.07-30.41元，上涨空间30%以上。
• 投资评级：买入（调高评级），基于公司转型有效、基本面改善、资金面支持和政策利好。

估值与盈利预测

风险提示

• 资本市场低迷：可能导致投资收益大幅下降，影响公司利润。
• 政策不确定性：监管政策变化可能对行业格局产生影响。
• 利率下行压力：持续低利率可能对保险投资端造成压力。

估值逻辑

• 低利率环境下的折价：尽管当前估值偏低，但公司通过负债管理与投资优化，实现盈利修复。
• 政策支持：养老险税延政策将推动企业年金和商业养老保险市场发展，为公司带来新增长点。
• 综合金融平台优势：通过参控股多家金融子公司，实现资源协同，提升投资与业务效率。

总结

中国人寿凭借其强大的国有背景、稳健的投资策略、高效的负债管理能力以及多元化的金融平台布局，在行业分化中持续巩固龙头地位。尽管面临低利率环境与投资承压，公司通过产品结构优化与投资结构调整，实现新业务价值与内含价值的双增长，具备显著的估值修复潜力。报告给予买入评级，认为其未来发展前景良好，具备30%以上的上涨空间。