生猪养殖行业深度报告：猪周期有望提前启动，头均市值处历史低位-20181112-华创证券-33页-1mb

生猪养殖行业深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了我国生猪养殖行业的周期性波动、区域供应与调运情况、当前下行周期的特点、非洲猪瘟对行业的影响以及生猪养殖板块的投资建议。

主要观点

1. 猪周期特点

• 我国生猪价格波动周期一般为3-4年，历史上经历了5轮完整周期，最短36个月，最长48个月。
• 亏损周期通常超过1年，过去四轮亏损周期中，猪粮比均出现显著低于盈亏平衡点的情况。
• 盈亏平衡点对应的猪粮比合理区间为5.5:1-5.8:1，猪粮比低于6:1、5.5:1、5:1时，通常意味着行业进入亏损阶段。

2. 生猪供应集中与调运差异

• 生猪主要集中在长江流域、中原、东北和两广地区，2016年排名前十的省份出栏量占全国总量的64.9%。
• 生猪调出与调入省份差异显著，调入省份生猪价格略高于调出省份，且价格波动较大。
• 前十大调出省份依次为：河南、山东、湖南、河北、湖北、江西、辽宁、吉林、云南、黑龙江。
• 前十大调入省份依次为：广东、浙江、上海、江苏、福建、重庆、北京、贵州、四川、天津。

3. 当前下行周期特征

• 本轮猪价下行周期仅经历3个半月亏损期，且头均最大亏损仅为228元，显著短于以往周期。
• 生猪供应量充足，1-9月生猪定点屠宰企业屠宰量同比增长13%，为2010年以来最高增速。
• 养殖积极性减弱，二元母猪价格回落至1450元/头，仔猪价格回落至22元/公斤。
• 超大规模养殖户持续扩张，家庭农场扩产空间有限，主要受限于环保、老龄化与资金问题。
• 环保政策趋严，无放松迹象，政策持续推动行业规范化发展。

4. 非洲猪瘟影响分析

• 非洲猪瘟已在全国18个省（市、区）爆发，疫情持续扩散，成为本轮周期的最大变数。
• 非洲猪瘟传播途径多样，包括软蜱、污染物品、空气、运输工具等。
• 疫情严重地区如辽宁、东北四省，生猪价格大幅下跌，较去年同期下降约25%。
• 非洲猪瘟致死率高，不同毒株致死率差异大，高致病性毒株死亡率可达90%-100%。
• 疫情对生猪调运造成严重影响，导致各地猪价出现明显分化。

5. 投资策略建议

• 本轮猪价下行周期亏损期短，头均市值处于历史低位，建议在亏损期积极布局生猪养殖企业。
• 主要生猪养殖企业如温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、雏鹰农牧，其头均市值均处于历史偏低水平。
• 非洲猪瘟可能加速生猪产业去产能，猪价上涨周期或提前到来。

关键信息

头均市值与猪粮比

• 温氏股份（扣除肉鸡）头猪市值约5146元，牧原股份约4470元，天邦股份约2715元，正邦科技约1888元，雏鹰农牧约2294元。
• 亏损期猪粮比低于5.5:1、5:1等关键阈值，标志着行业进入亏损阶段。

生猪调运与价格分化

• 调出省份生猪价格普遍较低，而调入省份价格较高，反映区域供需差异。
• 辽宁、吉林等调出省份仔猪价格明显高于其他省份，表明其在疫情下受到较大冲击。

非洲猪瘟现状

• 截至11月8日，全国共发生53起疫情，主要集中在东北、华东、华北地区。
• 疫情导致部分省份生猪价格跌破11元/公斤，如东北四省。
• 疫情持续扩散，预计将进一步冲击养殖户信心，加速行业去产能。

投资建议

• 建议积极配置生猪养殖板块，当前头均市值处于历史低位，存在较大投资机会。
• 非洲猪瘟的持续扩散可能提前带来猪价上涨周期，为行业带来新的增长点。

风险提示

• 疫情可能持续扩散，影响生猪生产与市场供需。
• 猪价上涨可能不及预期，影响行业盈利预期。

附录：行业数据概览

行业基本数据

相对指数表现

企业出栏量

生猪价格与仔猪价格走势

• 生猪价格与仔猪价格在2016-2018年间出现明显波动，反映行业周期性特征。
• 仔猪价格波动更剧烈，反映散户补栏意愿变化。

图表目录（摘要）

• 图表1：1995-2018年我国活猪和仔猪价格走势图
• 图表2：中国生猪价格波动周期列表
• 图表3：2000-2018年猪粮比走势图
• 图表5：2015、2016年各省肉猪出栏量及占比对照表
• 图表7：河南、河北、山东生猪价格走势
• 图表9：辽宁、吉林生猪价格走势
• 图表11：河南、河北、山东仔猪价格走势
• 图表13：辽宁、吉林仔猪价格走势
• 图表15：2016-2018年猪粮比走势图
• 图表17：全国生猪定点屠宰企业月度屠宰量走势
• 图表19：二元母猪价格走势
• 图表20：仔猪价格走势
• 图表24：非洲猪瘟传播过程
• 图表25：不同类型临床症状存在差异
• 图表27：非洲猪瘟全球疫情图
• 图表30：中国非洲猪瘟各地爆发情况列表
• 图表31：中国非洲猪瘟爆发分地区列表

总结

本报告综合分析了生猪养殖行业的周期性、区域分布、价格波动、非洲猪瘟影响及投资机会，指出当前行业处于下行周期末期，亏损期较短，头均市值处于历史低位，建议积极配置生猪养殖板块。同时，非洲猪瘟的持续扩散可能带来行业去产能，提前启动猪价上涨周期。风险方面，需关注疫情进一步扩散及猪价上涨不及预期的可能。