生猪养殖行业分析报告总结
核心内容
本报告分析了2019年生猪养殖行业的整体发展趋势，从国家、企业、投资三个角度出发，探讨了非洲猪瘟对行业的影响、行业未来的发展方向以及投资机会。
主要观点
国家角度
- 非洲猪瘟影响严重：自2018年8月1日爆发以来，非瘟疫情在8个月内蔓延全国，造成全国产能去化约20%以上，预计未来或进一步上升至30-40%。
- 产能缺口显著：由于疫情导致的产能去化，以及环保、调运等因素，散养户补栏困难，大企业扩产缓慢，生猪供应不足已成定局。
- 政策与资金支持：国家需通过政策和资金扶持龙头企业，以促进产能恢复，确保生猪供给稳定。
- 进口与储备肉不足：进口猪肉和储备肉难以弥补我国生猪缺口，预计未来三年猪价仍将维持在高位。
企业角度
- 生物安全是关键：非洲猪瘟传播性强，企业需加强生物安全措施，工业化、封闭式养殖是未来趋势。
- 龙头企业的优势：龙头企业具备更强的抗风险能力和管理能力，存活下来即可获得高利润，未来十年将是“金猪十年”。
- 行业门槛提升：非瘟导致行业准入门槛显著提升，只有具备规模化、一体化养殖能力的企业才能在行业中生存。
- 企业盈利弹性：猪价上涨对龙头企业盈利有显著推动作用，企业出栏量和利润将逐步兑现，推动股价上涨。
投资角度
- 板块处于腰位：当前市场对上市公司出栏量的预期较低，但2020年猪价上涨预期上调，板块存在较大上行空间。
- 行情贯穿全年：预计2019年猪价将快速上涨，2020年行业将维持高景气度，行情将贯穿全年。
- 推荐标的：强烈推荐温氏股份、新希望，关注天邦、正邦、唐人神、天康、新五丰、金新农等企业。
关键信息
猪价与CPI关系
- 猪肉价格弹性远高于需求量，小幅供给变化即可引发猪价大幅波动。
- 非瘟导致产能去化，预计猪价将在2019年下半年至2020年初拉动CPI上涨2个百分点，对货币政策形成制约。
产能与利润测算
- 行业收入提升：根据不同的死亡率，测算行业总收入分别提升0%、30%、60%、90%时，猪价的均衡位置分别达到16.7元/kg、21.4元/kg、26.7元/kg、31.7元/kg。
- 龙头利润弹性：温氏股份和新希望在猪价上涨的情况下，利润弹性显著，2020年猪价上涨至25元/kg以上，将推动利润大幅增长。
头均市值与估值
- 当前头均市值处于腰部位置，一线龙头头均市值达到10000元相对合理。
- 估值模型考虑了头均盈利能力、基础PE、成长性溢价、经营安全性折价因子和周期性折价因子，综合计算后认为板块存在较大上行空间。
行业趋势与风险提示
- 行业趋势：生猪养殖行业正经历从传统散养向工业化、封闭式养殖的转型，规模化养殖将成为主流。
- 风险提示：包括生猪价格波动、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险以及极端气候灾害导致农作物减产推升粮价。
详细数据
产能去化情况
| 月份 |
能繁母猪存栏变化（同比） |
生猪存栏变化（同比） |
| 2018年1月 |
-1% |
4% |
| 2018年2月 |
0% |
-1% |
| 2018年3月 |
-2% |
0% |
| 2018年4月 |
-2% |
-1% |
| 2018年5月 |
-2% |
-2% |
| 2018年6月 |
-2% |
-1% |
| 2018年7月 |
-2% |
-1% |
| 2018年8月 |
-1% |
0% |
| 2018年9月 |
0% |
-1% |
| 2018年10月 |
0% |
-1% |
| 2018年11月 |
-1% |
-1% |
| 2018年12月 |
-2% |
-4% |
| 2019年1月 |
-4% |
-6% |
| 2019年2月 |
-5% |
-5% |
猪价与CPI拉动
| 时间 |
猪肉价格（元/KG） |
同比 |
拉动CPI |
| 2018年1月 |
21.9 |
-9.1% |
-0.2% |
| 2018年2月 |
21.3 |
-10.0% |
-0.3% |
| 2018年3月 |
19.5 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年4月 |
17.5 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年5月 |
16.7 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年6月 |
17.6 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年7月 |
18.4 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年8月 |
20.1 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年9月 |
21.5 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年10月 |
21.2 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年11月 |
20.6 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2018年12月 |
20.8 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2019年1月 |
19.9 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2019年2月 |
19.2 |
-10.0% |
-0.2% |
| 2019年3月 |
24.0 |
23.0% |
0.6% |
| 2019年4月 |
25.0 |
42.5% |
1.1% |
| 2019年5月 |
26.0 |
56.2% |
1.4% |
| 2019年6月 |
27.0 |
53.2% |
1.3% |
| 2019年7月 |
28.0 |
52.3% |
1.3% |
| 2019年8月 |
29.0 |
44.4% |
1.1% |
| 2019年9月 |
30.0 |
39.7% |
1.0% |
| 2019年10月 |
31.0 |
46.2% |
1.2% |
| 2019年11月 |
32.0 |
55.3% |
1.4% |
| 2019年12月 |
33.0 |
58.7% |
1.5% |
企业利润弹性测算（温氏股份）
| 猪价（元/kg） |
出栏量（万头） |
利润（亿元） |
| 18 |
1600 |
89 |
| 20 |
1800 |
126 |
| 22 |
2000 |
163 |
| 24 |
2200 |
200 |
| 26 |
2400 |
237 |
| 28 |
2600 |
274 |
企业利润弹性测算（新希望）
| 猪价（元/kg） |
出栏量（万头） |
利润（亿元） |
| 18 |
500 |
23 |
| 20 |
550 |
35 |
| 22 |
600 |
46 |
| 24 |
650 |
58 |
| 26 |
700 |
69 |
| 28 |
750 |
81 |
推荐标的
- 强烈推荐：温氏股份、新希望
- 关注：天邦、正邦、唐人神、天康、新五丰、金新农等企业
风险提示
- 生猪价格波动
- 突发大规模不可控疫病
- 重大食品安全事件
- 宏观经济系统性风险
- 极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价
- 上市公司感染非洲猪瘟
