20181228-华泰证券-生猪养殖行业深度报告_产能收缩_效率受损_猪周期有望提前反转_17页_1mb

农林牧渔行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年国内生猪养殖行业在非洲猪瘟疫情下的产能收缩与效率下降，预测2019年下半年猪价有望因供需缺口而出现反转。报告从行业周期、政策影响、疫病冲击、养殖模式转型等多个维度，系统性地剖析了生猪养殖行业的现状与未来趋势。

主要观点

1. 行业周期与产能变化

• 猪周期反转：2018年8月非洲猪瘟爆发，导致生猪跨省调运停滞，产能和效率双降，预计2019年下半年猪价将因供需缺口出现反转。
• 能繁母猪存栏量：能繁母猪是决定年内生猪供给的关键因素，其存栏量下降导致生猪出栏量减少，推动猪价上涨。
• 存栏结构变化：能繁母猪/生猪存栏比值持续下行，8月后出现加速收缩趋势，反映行业从扩张转向收缩。

2. 生产效率分析

• 效率提升因素：规模养殖兴起、管理技术进步、饲料转化率提升等推动了养殖效率的上升。
• 效率制约因素：疫病冲击（如非洲猪瘟、仔猪腹泻病）对生产效率造成严重影响，导致MSY提升不及预期。
• 国际对比：国内PSY和母猪产子窝数仍低于欧美发达国家，效率提升空间较大。

3. 政策影响

• 环保政策推动：2014年起，政府加强环保整治，推动养殖产能向大型企业集中。
• 扶持政策调整：2007-2008年因疫病冲击，政府出台多项扶持政策，包括能繁母猪补贴、保险制度、调出大县奖励等，大部分延续至今。
• 政策对行业格局的影响：政策推动下，中小养殖户数量下降，行业集中度提升。

4. 养殖模式与企业发展

• 主要养殖模式：包括专业种猪养殖、专业育肥、自繁自养和“公司+农户”合同养殖。
• 大型企业扩张：温氏股份、牧原股份等龙头企业通过“公司+农户”模式快速扩张，种猪存栏量显著增长。
• 种猪集中趋势：行业资源向头部企业集中，种猪存栏量和生产性生物资产快速增长。

关键信息

行业现状

• 产能收缩：非洲猪瘟疫情导致能繁母猪和生猪存栏量大幅下降，降幅分别为6.9%和2.9%（2018年11月）。
• 效率受损：因疫病频发，养殖全程死亡率略高于往年，MSY提升受阻。
• 市场趋势：生猪价格在2018年上半年持续低迷，行业亏损面达近90%，但下半年有望因供需关系反转而上涨。

政策背景

• 环保政策：自2014年起，政府推动规模养殖业的环保整治，包括划定发展区、征收排污税等。
• 疫病应对政策：2007年因高致病性猪蓝耳疫情，政府出台多项扶持政策，包括财政补贴、保险制度等。

行业影响

• 产能集中：2014年起，规模化养殖企业数量减少，但单体规模扩大，行业集中度提升。
• 养殖成本：散户养殖成本下降，但疫病导致补栏情绪低迷，仔猪售价亏损严重。
• 市场供需：预计2019年下半年将出现供需缺口，猪价有望上涨。

风险提示

• 疫病缓解：若非洲猪瘟疫情减轻或跨省调运政策放松，可能导致产能去化放缓甚至逆转。
• 宏观经济影响：若经济下行，社会猪肉需求可能下降，影响猪价走势。
• 进口冲击：中美贸易摩擦若缓和，进口猪肉可能增加，对国内养殖业形成压力。

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结论

综合产能收缩与效率下降的趋势，预计2019年下半年国内生猪养殖行业将出现供需缺口，猪价有望迎来一轮上涨，猪周期或提前至19Q3反转。行业整体集中度提升，大型养殖企业将受益于周期反转带来的行业复苏。然而，需警惕疫病缓解、经济下行及进口增加等潜在风险。