生猪养殖行业深度报告_产能收缩_效率受损_猪周期有望提前反转_17页_1mb

报告摘要

农林牧渔行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国生猪养殖行业，分析其在非洲猪瘟疫情下的产能收缩与生产效率下降情况，预测2019年下半年猪价有望因供需缺口提前反转。报告指出，生猪养殖行业的周期性波动主要由产能与效率共同决定，而疫病则是影响生产效率的最大外部随机变量。

主要观点

产能收缩：非洲猪瘟疫情导致国内生猪行业产能和效率双降，能繁母猪和生猪存栏量出现大幅下降，养殖主体加速去化产能。
效率受损：疫情导致仔猪腹泻病高发，全程死亡率上升，同时因疫病防控成本增加，生产效率提升斜率短期变缓。
猪周期反转：预计2019年下半年将出现生猪供需缺口，猪价有望上涨，猪周期可能提前至2019年第三季度出现反转。
行业集中度提升：环保政策和疫病影响下，行业产能向大型企业集中，养殖模式向“公司+农户”合同养殖转型，中小养殖企业数量下降。
政策影响深远：2007年疫情后，政府出台多项扶持政策，推动行业规模化和效率提升，部分政策延续至今。

关键信息

产能变化趋势

能繁母猪存栏量：2018年11月同比下降6.9%，为三年来最大降幅。
生猪存栏量：2018年11月同比下降2.9%，为年内最大降幅。
后备母猪价格：2018年全年处于历史低水平，8月后加速下跌。
仔猪售价：显著低于社会平均成本，补栏情绪低迷。

效率变化趋势

生产效率指标：PSY（断奶活仔数）和MSY（出栏育成数）受疫病影响，提升幅度不及预期。
散户养殖效率：饲养天数减少，用工量下降，但整体效率仍低于国际先进水平。
规模场优势：规模场通过精细化管理提升生产效率，带动行业整体水平提升。

行业政策与布局调整

环保政策：2014年起，政府加强环保整治，推动行业向大型企业集中。
政策支持：包括能繁母猪补贴、保险制度、调出大县奖励等，有效稳定行业。
养殖模式：自繁自养和“公司+农户”模式成为主流，传统散户养殖逐渐式微。

疫情影响

非洲猪瘟爆发：自2018年8月起，波及23个省份，导致活猪调运受限，产区销售不畅。
扑杀与无害化处理：疫情导致大量生猪扑杀，影响行业整体产出。
行业风险：疫情缓解、调运政策放松、宏观经济下行、进口增加等可能影响猪价走势。

行业预测

猪价预期：预计2019年下半年因供需缺口，猪价将有良好表现，猪周期提前反转。
行业前景：在政策支持和行业集中度提升的背景下，养殖效率有望逐步恢复。

重点推荐股票

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	2017 EPS (元)	2018E EPS (元)	2019E EPS (元)	2020E EPS (元)	2017 P/E (倍)	2018E P/E (倍)	2019E P/E (倍)	2020E P/E (倍)
300498	温氏股份	25.88	买入	1.29	0.74	1.20	2.55	20.25	35.31	21.76	10.24

风险提示

疫情缓解：若非洲猪瘟疫情减轻且禁运政策放松，可能导致产能去化放缓甚至逆转。
宏观经济下行：可能影响猪肉消费，进而拖累猪价。
进口增加：中美贸易摩擦缓解可能带来大量进口猪肉，对国内养殖业形成冲击。
行业波动：疫病对养殖企业的生产经营可能造成持续影响。

附图与图表说明

图表1：1999-2017年能繁母猪存栏对应出栏数趋势。
图表2：能繁母猪存栏增速与出栏数增速关系。
图表3：每头能繁母猪每年可育肥出栏15-25只，关键控制点包括饲喂条件、周转次数与全程死淘率。
图表4：2008年起生猪养殖固定资产投资增速高于行业水平。
图表5：2008年起千头出栏以上规模场数量快速增长。
图表6：规模场发展推动生猪出栏周转速度加快、出栏天数缩短。
图表7：1980s猪种改良和2008年规模场兴起两次推动全国PSY提升。
图表8：国内主要流行性猪病及其影响。
图表9：2006-2008年国内疫病频发，推动猪价上涨。
图表10：2007年猪价因疫病冲击形成供给短缺，走出历史最高涨幅。
图表11：2007-2008年政府出台力度空前的养猪扶持政策。
图表12：2013-2014年生猪出栏量达到历史最高水平。
图表13：2014-2016年环保整治下基建设备投资额加速增长。
图表14：2014年起500头以上规模化养猪企业数量开始下降。
图表15：2013-2016年华东地区生猪存栏量明显下滑。
图表16：国内三种主要养猪模式。
图表17：新晋养殖龙头企业种猪资源快速积累。
图表18：2014-2016年全国种猪场数量下降、规模提升。
图表19：2014-2016年中小规模养殖户数量明显下降。
图表20：牧原股份生猪产能实现高速扩张。
图表21：牧原股份已建产能与实际出栏量。
图表22：中国与全球主要养猪国PSY水平对比。
图表23：中国与全球主要养猪国母猪产子窝数对比。
图表24：国内散户生猪出栏平均饲养天数减少。
图表25：国内散户养殖单位产出用工量下降。
图表26：2013-2014年以来能繁母猪存栏量下降、出栏量维持平稳。
图表27：我国养猪密度为全球最高，疫病防控难度更大。
图表28：23个省（直辖市）出现非洲猪瘟疫情。
图表29：2018年后备母猪价格处于历史低水平。
图表30：社会补栏情绪低迷，仔猪售价亏损严重。
图表31：2018年上半年生猪养殖遭遇近4个月亏损期。
图表32：农业农村部监测样本上半年最高亏损面接近90%。
图表33：非洲猪瘟爆发后活猪调运量锐减。
图表34：全年生猪出栏体重维持高位，压栏现象严重。
图表35：2018年11月能繁母猪存栏量同比降幅达到3年最高。
图表36：2018年11月生猪存栏量同比降幅为年内最高。
图表37：能繁母猪存栏占比与当年养殖利润呈反向关系。
图表38：母猪占比合理均衡水平重心下移。
图表39：2017年至今能繁母猪/生猪存栏比值持续下行，8月后加速收缩。
图表40：2018年仔猪腹泻病高发，全程死亡率略高。

评级说明

行业评级：增持（维持），基于对行业周期性反转的看好。
公司评级：买入，针对温氏股份，预计未来盈利和估值均有提升空间。

联系方式

南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮编210019，电话862583389999，传真862583387521，邮箱ht-rd@htsc.com。
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