生猪养殖行业深度报告：产能收缩、效率受损，猪周期有望提前反转-20181228-华泰证券-17页-1mb

农林牧渔行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年国内生猪养殖行业在非洲猪瘟疫情下的产能与效率变化，预测2019年下半年猪价将因供求缺口出现反转，并对行业发展趋势、政策背景及主要养殖企业进行了深入探讨。

主要观点

• 猪周期提前反转：由于非洲猪瘟疫情导致产能收缩和效率受损，预计2019年下半年生猪价格将因供给短缺而上涨，猪周期有望提前至2019年第三季度出现反转。
• 产能与效率双降：非洲猪瘟疫情不仅影响产能，还对生产效率造成显著冲击，导致母猪存栏和生猪存栏量大幅下降。
• 规模养殖提升效率：规模养殖场的兴起推动了养殖效率的提升，提高了生产流程的标准化和管理的精细化，但疫病仍是影响效率的关键因素。
• 政策影响深远：2014年以来，环保整治成为产业政策重点，推动了产能向大型企业集中，同时提高了行业整体水平。
• 养殖模式转型：传统散户养殖逐渐减少，大型企业通过“公司+农户”模式进行扩张，推动行业集中度提升。

关键信息

行业趋势

1. 产能收缩：能繁母猪存栏量和生猪存栏量均出现大幅下降，尤其是2018年11月，同比降幅为年内最高。
2. 效率受损：因仔猪腹泻病和非洲猪瘟疫情，生产效率受到冲击，全程死亡率略高于往年，MSY提升不及预期。
3. 存栏结构变化：从扩张到收缩再到加速收缩，能繁母猪占比下降，反映出行业对疫情的应对。
4. 生产效率增长放缓：由于疫情对养殖流程的干扰，生产效率提升斜率短期变缓。

政策背景

• 2014年《畜禽规模养殖污染防治条例》实施，推动环保整治，影响行业布局。
• 2016年《全国生猪生产发展规划》发布，提出区域发展策略。
• 2007年政府出台多项扶持政策，包括补贴、保险等，部分延续至今，对行业稳定起到关键作用。

养殖模式

• 自繁自养模式：如牧原股份，通过大规模扩张实现产能增长。
• “公司+农户”模式：大型企业通过合同养殖模式实现快速扩张，降低拿地融资压力。
• 传统散户模式：逐渐减少，生产效率和产出规模明显下降。

行业数据

• 能繁母猪存栏：预计2018年存栏量约3600万头，头部企业占比约8%。
• 生猪出栏量：2013-2014年达到历史最高，后因疫情和政策调整保持相对平稳。
• 生产性生物资产：新晋龙头企业种猪资源快速积累，生产性生物资产增长显著。
• PSY与MSY：国内生产效率仍低于国际先进水平，存在30%-50%的提升空间。

风险提示

• 跨省调运政策放松可能导致产能去化放缓。
• 宏观经济下行可能影响猪肉需求。
• 中美贸易摩擦缓和可能导致进口猪肉增加。
• 非洲猪瘟疫情持续可能对养殖企业造成更大影响。

重点推荐

评级说明

• 行业评级：增持（维持），预期行业股票指数将超越沪深300指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应股价相对基准的涨幅或跌幅。

机构信息

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