20130606-兴业证券-大冷股份-000530.SZ-管理改善_冷热产业链各项业务平稳发展_15页_678kb

大冷股份（000530）研究报告总结

核心内容

大冷股份是中国冷热产业链最完整的行业龙头，其业务覆盖工业制冷、冷链物流、中央空调等多个领域。公司通过内生增长与合资合作相结合，增强了自身的市场竞争力和业务范围。2013年6月6日发布的报告首次对大冷股份给予“增持”评级，预计其2013-2015年每股收益分别为0.39元、0.47元和0.57元，对应2013年PE为23.7倍，PB为1.7倍。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：大冷股份在冷热产业链中处于领先地位，业务覆盖广泛。
• 冷链物流发展迅速：随着城镇化率提高和消费升级，冷链物流行业面临广阔发展空间，公司本部有望恢复增长。
• 合资企业贡献利润：合资公司是公司利润的主要来源，其中三洋冷链、三洋压缩机、三洋制冷和大连富士冰山等在各自领域表现突出。
• 内部改革提升效率：新管理层上任后，公司对内部考核、采购、销售和维保服务等方面进行了系统化改革，提升了公司的可持续发展能力。
• 投资收益与B股处置带来红利：公司持有国泰君安股权，随着其上市进程推进，将带来投资价值提升；同时B股处置也带来潜在的业绩增厚。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1930年，1993年A股上市，1998年成功发行B股。
• 总股本3.5亿股，流通A股2.15亿股，流通B股1.15亿股。
• 大连冰山集团和日本三洋电机为前两大股东，分别占股22%和10%。
• 公司拥有7家控股子公司、2家合营子公司、11家联营子公司及10家参股公司。

合资公司分析

• 三洋冷链：主要产品为冷冻冷藏陈列柜和展示柜，是行业龙头，受益于超市行业发展，预计2013年增长10%以内。
• 三洋压缩机：主要产品为涡旋压缩机，受益于国产品牌市场占有率提升，预计2013年增长10%-15%。
• 三洋制冷：主要产品为溴化锂机组，整合后形成中央空调业务平台，吸收式热泵市场快速增长，预计2013年增长20%以上。
• 大连富士冰山：主要产品为自动售货机，随着行业进入快速发展期，预计2013年增长30%以上。

冷链物流行业前景

• 随着城镇化率提高和易腐食品消费增长，冷链物流行业需求稳步上升。
• 中国冷库人均容量远低于发达国家，未来增长空间巨大。
• 国家政策支持和食品安全需求是推动冷链物流发展的催化剂。

内部改革措施

• 新管理层上任后，推出多项改革措施，包括员工考核、成本控制、销售政策和售后服务改革。
• 改革旨在提高效率、降低成本，增强公司盈利能力。
• 改革措施基于三洋制冷的成功经验，适应公司实际，推行阻力较小。

投资收益与B股处置

• 公司持有国泰君安股权，其上市预期明确，将带来投资价值重估。
• B股处置（回购或转A股）将带来约48%的业绩增厚，存在套利机会。

盈利预测

• 2013-2015年，公司归属于母公司股东净利润分别为1.37亿元、1.65亿元和2.0亿元，对应EPS分别为0.39元、0.47元和0.57元。
• 2013年PE为23.7倍，PB为1.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 冷链物流建设低于预期的风险。
• 公司改革短期内可能对业务发展造成一定影响。

财务指标

估值与评级

• 投资评级：增持
• 相对大盘涨幅预期在5%~15%之间。

机构联系方式

• 上海地区销售经理：邓亚萍、盛英君、王政
• 北京地区销售经理：韩吟华、李丹、郑小平
• 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云

信息披露

• 公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归兴业证券所有，未经许可不得复制或分发。

分析师声明

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