20150810-中国银河-大冷股份-000530.SZ-冷链设备龙头国企改革激发活力_受益互联网_电商冷链物流大发展_38页_2mb

大冷股份深度报告总结

核心内容

大冷股份（000530.SZ）作为大连冰山集团的唯一上市平台，正经历国企改革带来的活力激发，并在“互联网+冷链O2O”战略转型中寻求突破。公司是工业制冷设备行业的重要参与者，其业务涵盖工业制冷、食品冷冻冷藏、空调、制冷配件、工程贸易和服务等领域，其中食品冷冻冷藏占比约30%。

主要观点

• 国企改革激发活力：2015年初公司完成股权激励，管理层与股东利益趋于一致，提升了公司运营效率和业绩增长潜力。
• 冷链物流前景广阔：我国冷链物流发展滞后于欧美国家，预计未来5年年均增速将达20%-30%。随着城镇化推进、食品安全重视及政策支持，冷链物流将迎来快速发展。
• “互联网+冷链O2O”转型升级：公司通过线上平台与线下服务网络结合，打造智慧冷链模式，提升客户响应速度和服务质量。
• 资产重估带来增值收益：公司拥有16万平米老厂区土地及国泰君安股权，预计处置后可带来约18亿元的资产增值收益，提升公司市值和安全边际。
• 外延式发展初见成效：公司已收购晶雪冷冻29.212%股权，未来不排除进一步资本运作，提升盈利能力和市场份额。

关键信息

行业概况

• 2014年我国制冷设备行业市场规模接近2700亿元，同比增长15%。
• 冷链设备市场规模约900亿元，增速快于工业制冷设备。
• 我国人均冷库占有量仅为美国的1/6、日本的30%，未来5年冷链行业增速有望达20%-30%。

公司经营情况

• 2014年公司销售收入112.5亿元，利税近11亿元。
• 公司2015年销售收入和净利润目标增长16%-21%。
• 公司本部营业利润率不足3%，存在较大改善空间。
• 公司2015年第一季度营业收入和净利润增速转正，分别为5.3%和8.7%。

资产与资本运作

• 公司老厂区土地价值重估约20亿元，假设公司分成50%，将带来约10亿元增值收益。
• 公司持有国泰君安股权，预计价值8亿元。
• 公司现金余额近3亿元，具备较强资本运作能力。
• 公司收购晶雪冷冻29.212%股权，收购后晶雪冷冻成为全资子公司，将提升公司库板供应能力和盈利能力。

估值与盈利预测

• 预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.50元、0.63元。
• 考虑增发和资产重估后，公司PE分别为25倍、20倍、16倍，安全边际较高。
• 公司未来有望通过内部资源整合和外延式发展提升业绩，首次给予“推荐”评级。

风险提示

• 冷链需求低于预期。
• 公司资源整合和外延式发展进度低于预期。
• 资产重估收益低于预期。
• 业绩季节性波动风险。

投资建议

• 冷链物流行业超预期发展，公司内部资源整合和外延发展有望带来业绩提升。
• 公司具备较高的安全边际，未来增长潜力大，建议关注其资本运作和业务转型进展。

附录：主要数据概览

相关研究

• 《机械军工2015年度策略——转型与革新：传统和新型产业共舞》（2014-12-22）
• 《转型、改革、创新——聚焦中国制造2025、军民融合、国企改革3大主题》（2015-7-9）

驱动因素

• 政策支持：冷链物流发展规划、节能环保政策等推动行业发展。
• 市场需求增长：城镇化推进、食品安全重视、电商冷链物流发展等带动冷链设备需求。
• 公司改革：股权激励、管理层优化、内部资源整合等提升公司运营效率和业绩增长潜力。

主要预测

• 公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.50元、0.63元。
• 公司未来有望通过资本运作和业务转型实现业绩超预期增长。

总结

大冷股份作为大连冰山集团的唯一上市平台，正通过国企改革和战略转型，提升其在冷链物流领域的竞争力和盈利能力。公司具备较强的资本运作能力和资产增值潜力，未来发展前景值得期待。