2017-大冷股份-冷链先锋“新大冷”_34页-4mb

大冷股份（000530.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

大冷股份是中国制冷设备行业的龙头企业，拥有近90年的历史，专注于制冷设备及配套服务，覆盖制冷产业链的多个关键环节，包括工业制冷、食品冷冻冷藏、中央空调、制冷部件及工程服务。公司通过不断资源整合与业务结构调整，形成了集工程平台、服务平台和投资平台于一体的商业模式，推动其在制冷解决方案领域的领先地位。

随着我国消费升级的深化，冷链物流行业迎来快速发展，预计2017年市场规模将达2357亿元，2020年有望突破4000亿元。大冷股份作为制冷设备行业的核心企业，受益于冷链物流的快速增长，预计2017年至2019年营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元，归属母公司净利润分别为2.32亿元、2.83亿元和3.33亿元，对应EPS分别为0.27元、0.33元和0.39元。

主要观点

• 行业前景广阔：制冷设备行业下游需求广泛，随着消费升级，冷链物流市场将持续扩张，预计到2020年市场规模将达3967亿元。
• 公司运营优势显著：冰山集团无实控人，决策效率高，新管理层通过资本运作，完成多次并购与增资，显著提升了公司的经营效率。
• 资源整合与资产注入预期：冰山集团计划将优质资产注入大冷股份，通过建立投资平台，提升公司资本运作能力。
• 技术创新与产品升级：公司与松下、富士、三洋等国际企业合作，提升产品智能化水平，推动高端制冷设备制造。
• 股权激励机制完善：通过两次股权激励计划，管理层与骨干员工与股东利益深度绑定，提升公司治理效率。

关键信息

公司概况

• 成立于1930年，是中国工业制冷行业的领军企业。
• 2017年7月11日收盘价为7.49元，总市值64.15亿元。
• 主要业务包括制冷设备、冷冻工程、中央空调、制冷部件等，覆盖制冷产业链的关键环节。

冷链物流行业分析

• 冷链物流是保障食品质量、减少损耗的重要系统工程，适用温度范围广泛。
• 我国冷链流通率较低，2015年果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别为10%、15%和23%，存在较大的发展空间。
• 冷链物流行业在政策支持下快速发展，预计2016-2020年CARG为25%，2020年市场规模有望达3967亿元。

联营与合营企业

• 大冷股份与多家国际知名企业合作，如松下、富士、三洋等，形成联营公司15家，涵盖制冷设备全产业链。
• 2016年联营企业贡献了公司75.58%的利润，其中松下压缩机、富士冰山自动售货机、京滨大洋冷暖工业和江苏晶雪节能贡献率达90.87%。

盈利预测与估值

• 2017年至2019年，公司营业收入预计分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元，净利润分别为2.32亿元、2.83亿元和3.33亿元。
• 公司当前市盈率为28倍，市净率为1.88倍，估值处于合理区间。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的成长潜力。

风险因素

• 宏观经济放缓可能影响行业发展。
• 行业竞争加剧，可能对盈利能力构成压力。
• 冷链设备下游需求不及预期，可能影响公司业绩。

总结

大冷股份凭借其行业龙头地位、运营效率、股权激励机制和与国际企业的合作，有望在冷链物流快速发展的背景下持续受益。公司通过资源整合、资产注入和智能制造升级，进一步巩固其在制冷设备行业的领先地位。未来三年，公司预计实现稳定增长，盈利能力和市场竞争力有望持续提升。