20130328-华泰证券-大冷股份-000530.SZ-各项业务全面好转_管理改善提升估值_29页_2mb

大冷股份（000530）深度研究报告总结

核心内容概览

大冷股份（000530）是国内制冷设备行业的龙头企业，业务涵盖冷链设备、工业余热利用、中央空调三大领域，具备较强的市场影响力。公司通过与日本三洋电机的合资企业拓展业务，目前拥有21家合资企业，其中三洋压缩机、三洋冷链和三洋制冷为主要盈利来源，对公司的整体利润贡献显著。2013年，公司首次被给予“增持”评级，预计未来三年业绩有望稳步增长。

主要观点

1. 公司基本面

• 大冷股份是大连冰山集团的核心企业，总股本3.5亿，流通A股2.15亿，流通B股1.15亿。
• 公司与三洋电机合作密切，拥有三洋压缩机、三洋冷链、三洋制冷等合资公司，形成强大的制冷产业链布局。
• 2011年，三家合资公司的投资收益占公司营业利润比重超过50%，是公司利润的主要来源。

2. 2013年投资评级

• 首次给予“增持”评级，预计2012~2014年每股收益分别为0.29、0.40、0.51元，对应PE分别为29.2、20.7、16.5倍。
• 公司管理改善和业绩好转预期强烈，预计2013年EPS增长30%以上。

3. 各业务板块前景

• 大冷本部：受益于农业产业化政策，冷链装备需求稳步增长，预计2013年营收增速为20%。
• 三洋冷链：国内冷冻冷藏陈列柜市场迎来“大年”，2013年有望实现30%增长；同时东南亚和日本市场出口增长显著。
• 三洋压缩机：受益于中央空调市场回暖和变频涡旋机推广加速，预计2013年增速为30%。
• 三洋制冷：通过整合亏损资产，打造大中型中央空调平台，预计2013年投资收益增速达50%。

关键信息

1. 冷链设备需求增长

• 农业产业化政策推动农产品冷链发展，预计2015年冷链流通率分别提高至20%、30%、36%。
• 冷链流通量预计达到2.51亿吨，年均增速30.5%。
• 冷链基础设施长期落后，未来中西部地区冷库建设空间巨大。

2. 中央空调市场复苏

• 多联机中央空调市场预计在2013年恢复增长，增速有望达20%。
• 涡旋压缩机作为多联机核心部件，2012年第四季度销量同比增长25%，预计2013年维持同步增长。

3. 溴化锂产品前景广阔

• 溴化锂吸收式制冷机/热泵在工业余热利用领域具有显著优势，经济性好，投资回收期短，是中低温余热回收的首选设备。
• 随着能源结构优化，溴化锂产品市场有望进入黄金发展期，2013年预计贡献投资收益增速达50%。

4. 出口与市场拓展

• 三洋冷链在东南亚及日本市场表现突出，2012年出口增长27.5%。
• 随着我国出口产品性价比优势显现，未来海外市场需求增长空间较大。

业务板块详细分析

大冷本部

• 主要产品包括冻结装置、速冻设备、冷库等。
• 下游客户以食品加工企业为主，占70%。
• 农业产业化政策推动冷链装备需求，预计2013年营收增速为20%。

三洋冷链

• 主要产品为冷冻冷藏陈列柜，市场占有率30%-40%。
• 内销市场受超市扩张影响，2013年有望实现15%增长。
• 出口市场表现强劲，预计2013年出口规模增长。

三洋压缩机

• 主要产品为涡旋压缩机，应用于商用和户式中央空调。
• 2012年营收同比下滑15.8%，但第四季度回暖，预计2013年增速达30%。
• 多联机市场复苏带动涡旋机需求增长，预计2013年实现20%增速。

三洋制冷

• 专注于溴化锂吸收式制冷机/热泵和电制冷中央空调。
• 2012年因处置亏损资产导致投资收益下滑，但2013年有望恢复增长。
• 未来将打造大中型中央空调业务平台，提升竞争力。

风险提示

• 2012年经济低迷导致公司业绩下滑。
• 冷链市场扩张可能受政策执行力度影响。
• 多联机市场增长不及预期可能影响涡旋机销售。
• 溴化锂产品市场可能因新能源发展而受到冲击。

盈利预测

估值分析

• 2012年动态PE为29.17倍。
• 2013年动态PE预计为20.67倍。
• 2014年动态PE预计为16.46倍。

总结

大冷股份作为国内制冷设备行业龙头，凭借在冷链设备、工业余热利用和中央空调领域的布局，具备较强的市场竞争力。2013年公司管理改善和业绩回升预期显著，预计EPS将增长30%以上。三洋冷链、三洋压缩机和三洋制冷三大板块增长潜力大，尤其在出口和工业余热利用领域表现突出。公司投资收益占比高，未来增长依赖于合资公司业绩提升。随着政策支持和市场需求回暖，公司有望迎来业绩和估值的双重提升。