2017-首次覆盖报告：冷链先锋“新大冷”_34页-4mb

大冷股份首次覆盖报告总结

核心内容

大冷股份（000530.sz）是中国制冷设备行业的龙头企业，拥有近90年的历史，产品覆盖制冷设备全产业链。公司专注于工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件、工程服务等领域，是最大的工业制冷设备生产企业和最大的制冷成套设备出口企业。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国消费升级的深化，冷链物流需求逐步提升，制冷设备行业边际持续扩张。预计2017年我国冷链市场规模将达到2357亿元，2020年有望达到近4000亿元。
• 公司运营优势：大冷股份母公司冰山集团无法律意义上的实际控制人，决策效率高。公司通过资本运作，整合资源，建设了工程平台、服务平台和投资平台，实现了平台化发展。
• 资源整合预期：冰山集团将逐步转型为投资平台，优质资产有望注入大冷股份，进一步推动公司发展。
• 盈利预测：预计2017年至2019年，大冷股份的营业收入分别为22.53亿元、27.96亿元和31.75亿元，归属母公司净利润分别为2.32亿元、2.83亿元和3.33亿元，对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.39元/股。
• 投资评级：基于行业快速发展、公司龙头地位稳固、运营效率提升及资产注入预期，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险因素：宏观经济放缓、行业竞争加剧、下游需求不及预期。

关键信息

市场规模预测

• 2017年冷链物流市场规模预计达2357亿元。
• 2020年冷链物流市场规模预计达3967亿元，是2015年的三倍。
• 2020年医药冷链市场规模预计达913亿元。

公司概况

• 大冷股份成立于1930年，是大连冰山集团的核心企业。
• 公司拥有五大事业领域：工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件、工程服务。
• 2017年公司总股本为8.56亿股，流通A股比例为68.93%，总市值64.15亿元。

业务布局

• 三大平台建设：工程平台、服务平台、投资平台。
• 联营企业：包括松下压缩机、富士冰山、京滨大洋、晶雪节能等，这些企业贡献了公司大部分利润。
• 新厂区投入使用：2017年初，公司完成新厂区搬迁，提升制造效率和管理水平。

股权激励

• 冰山集团第三大股东大连中慧达持股20.2%，是高管持股平台。
• 两次股权激励计划，涉及41人和118人，行权条件分别为2016-2018年净利润分别增长10%、30%和60%。

联营企业情况

• 松下压缩机：与松下集团合作，2016年销售收入17.53亿元，净利润1.59亿元。
• 富士冰山：与富士电机合作，2016年销售收入4.53亿元，净利润5209万元。
• 京滨大洋：与日本京滨冷暖工业合作，2016年销售收入8.13亿元，净利润9273万元。
• 晶雪节能：2015年被大冷股份收购，2016年销售收入5.02亿元，净利润5677万元。

行业发展趋势

• 冷链物流：随着生鲜电商和医药冷链的发展，冷链物流需求将持续增长。
• 政策支持：国家出台多项政策支持冷链物流发展，包括基础设施建设、标准化体系、信息化建设等。
• 技术提升：公司通过与国际先进企业的合作，提升了产品智能化水平和研发能力。

总结

大冷股份作为制冷设备行业的龙头企业，凭借其悠久历史、全产业链布局和运营优势，有望在冷链物流行业快速发展中持续受益。公司通过资源整合、股权激励和新厂区建设，提升了运营效率和盈利能力。未来几年，随着冰山集团优质资产注入预期和冷链物流市场扩大，大冷股份具备良好的增长潜力。