20131210-华泰证券-大冷股份-000530.SZ-重估_新大冷__冷链大赢家_27页_2mb

大冷股份（000530）深度研究报告总结

核心内容概述

大冷股份（000530）作为国内领先的冷链设备供应商，正处于冷链行业景气上升期。公司布局全面，涵盖从农产品产地到终端消费者的冷链环节，冷链业务占公司营业利润比重接近50%。2013年公司迎来管理重塑，业务拓展和股权优化，预计2017年前收入和利润至少翻一倍，年均复合增速将达15%以上。公司被上调至“买入”评级，预计2013-15年EPS分别为0.36、0.55和0.65元，对应PE分别为25.3、16.6和14.1倍，具备显著的业绩弹性。

主要观点

• 冷链行业景气上升：冷链物流作为高端物流子行业，正迎来投资高峰，尤其是随着农产品电商的爆发，冷链需求将快速增长。
• 大冷股份为冷链最大赢家：公司产品覆盖冷链全链条，具备技术优势和市场覆盖能力，能充分受益于冷链投资增长。
• 管理改善推动增长：新管理层优化了公司结构和业务范围，提升了利润水平，公司未来增长潜力显著。
• 投资收益稳健增长：公司启动“盈利生命周期-主动管理”战略，通过股权优化和优质参股公司布局，未来投资收益将更加稳定。
• 行业前景乐观：家用空调和多联机市场复苏，将带动公司业绩增长；同时，冷链宅配和干线建设将推动冷库市场持续扩张。

关键信息

公司基本资料

冷链市场空间预测

• 中小型冷库：预计2015年前市场规模达270-360亿元，年复合增速约50%。
• 大中型冷库：预计2015年前市场规模达300亿元，年复合增速约49.4%。
• 冷链设备市场：整体市场蛋糕扩大，带动公司业绩增长。

重点参股公司

冷链业务结构

• 冷链业务占公司营业利润比重逐年上升，预计未来将占近一半。
• 本部冷链干线业务对接大中型冷库，三洋压缩机和三洋冷链分别对接中小型冷库和终端冷链项目。

股权优化与投资收益

• 公司清除非重点股权，引入优质联营公司，优化股权结构，提升投资收益。
• 2013年投资收益预计增长27%，2014-15年预计分别为37%和26%。

未来增长预期

• 2013-15年EPS预测：0.36、0.55、0.65元，同比增长9.0%、52.2%、17.7%。
• PE预测：25.3倍、16.6倍、14.1倍，显示估值优势。

风险提示

• 整体经济下滑
• 冷链投资进度低于预期
• 家用空调产量低于预期

投资建议

• 上调至“买入”：公司具备显著的业绩弹性，受益于冷链行业高景气和管理改善，未来增长可期。
• 市场潜力大：随着电商和物流行业的快速发展，冷链市场将迎来爆发期，公司有望持续受益。

行业趋势

• 物流整合与成本下降：我国物流成本占GDP比重将进入下行通道，冷链物流将成为重点。
• 电商推动冷链发展：生鲜电商快速增长，推动冷链宅配网络扩张，带动中小型冷库建设。
• 多联机市场复苏：多联机市场增速稳定，预计未来三年保持17%的复合增速，带动涡旋机需求增长。

结论

大冷股份作为冷链行业的重要参与者，具备技术优势和市场覆盖能力，受益于行业景气度上升和管理改善，未来增长潜力巨大。公司有望在2014-2015年实现业绩和投资收益的双重提升，上调至“买入”评级具有充分理由。