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大冷股份（000530）深度分析报告总结

核心内容

大冷股份是一家涉足工业制冷设备制造的公司，其业务主要涵盖制冷压缩机、冷库设备、冷链物流解决方案等，是国内领先的工业制冷设备生产商之一。公司通过多家合资企业实现盈利增长，其中大连三洋压缩机、大连三洋冷链和大连三洋制冷是主要利润来源。公司本部业务与冷链物流行业高度相关，受益于行业发展。

主要观点

• 行业前景：冷链物流行业未来将保持稳定增长，预计年增速在15%左右。尽管行业无法复制前两年的高增长，但增长趋势不会改变。
• 公司本部发展：公司本部的业务与冷链行业密切相关，2011年因行业迅速发展而实现30.1%的营收增长。预计未来几年将与行业增速保持一致，维持在15%左右。
• 参股公司表现：参股公司是公司利润的主要来源，尤其是大连三洋压缩机贡献了大冷股份约一半的利润。随着原材料价格回落和公司保持优势地位，预计参股公司盈利能力将有所改善。
• 投资评级：首次给予“中性-A”的投资评级，目标价为7.00元，当前估值为19倍，低于20倍估值预期，不具明显优势。
• 市场拓展：公司积极拓展东南亚市场，实施“E战式”项目，通过降本增效提升竞争力。

关键信息

公司业务与市场

• 公司产品包括制冷压缩机、组合库、气调保鲜库、速冻机、制冰设备等，覆盖制冷、冷冻、空调、冷藏、保鲜五大领域。
• 公司产品畅销国内外，市场占有率高，尤其在超市陈列柜领域，大连三洋冷链市场占有率约30%，位居行业第一。
• 公司与多家行业领先企业合作，如蒙牛、伊利、双汇、雨润、华润等。

财务与估值

• 财务预测：预计2012-2014年公司营业收入增速分别为10.8%、13.3%、13.8%，EPS分别为0.35元、0.41元、0.47元。
• 估值：公司当前市盈率为19倍，低于20倍估值预期，目标价为7.00元。
• 财务数据：2011年净利润为81.6百万元，同比增长-18.2%；2012年预计净利润为121.9百万元，同比增长49.4%。

风险提示

• 制造业投资增速放缓。
• 国家冷链发展速度低于预期。
• 原材料价格和人工成本上涨。
• 市场开拓不利，竞争激烈。

参股公司分析

大连三洋压缩机

• 国内主要的涡旋压缩机生产商之一，产能接近200万台。
• 2011年净利润为9865万元，为大冷股份贡献投资收益3946万元。
• 预计2012年利润增长15%左右。

大连三洋冷链

• 超市陈列柜市场占有率约30%，位居行业第一。
• 2011年净利润为1698万元，预计全年净利润同比增长10%左右。
• 通过“E站式”服务和东南亚市场拓展，应对经济下行压力。

大连三洋制冷

• 国际一流的溴化锂吸收式中央空调专业制造企业。
• 2011年营业收入为5.04亿元，净利润为1698万元。
• 通过产品开发和节能技术应用，提升核心竞争力，预计未来几年保持稳定增长。

行业发展与机遇

冷链行业发展现状

• 我国冷链行业发展滞后，人均冷库容量仅为0.01立方米，远低于发达国家。
• 冷藏运输率和冷链流通率较低，分别为15%-40%和5%-23%，远低于发达国家的80%-90%和100%。
• 农产品流通腐败率较高，果蔬、肉类、水产品分别为20%-30%、12%、15%，发达国家低于5%。

冷链发展规划

• 2015年目标：果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到20%、30%、36%以上。
• 冷藏运输率分别提高到30%、50%、65%左右。
• 冷库容量增长量从2010年的880万吨增加到2015年的1880万吨，年均复合增速16.4%。

冷库更新改造需求

• 已建冷库中，约50%使用年限超过30年，未来十年将面临更新改造。
• 每年更新改造冷库市场规模约为11亿元，为设备提供商带来机会。

投资建议

• 首次给予“中性-A”的投资评级，目标价7.00元。
• 当前估值相对较低，但未来增长潜力有限，需关注行业发展趋势和公司内部管理优化。

总结

大冷股份作为冷链行业的龙头企业，受益于行业稳定增长，预计未来几年将保持15%左右的营收增速。参股公司是其主要利润来源，尤其是大连三洋压缩机。公司积极应对市场挑战，通过降本增效和市场拓展提升竞争力。尽管当前估值不高，但未来增长空间有限，需关注行业政策和市场需求变化。