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烟台冰轮（000811）深度研究报告总结

核心内容

烟台冰轮（000811）是一家国内领先的螺杆制冷压缩机制造企业，受益于冷链物流产业的景气上升周期，公司业绩显著改善，投资评级上调至“买入”。报告指出，2013年国内冷库投资重回增长通道，预计未来三年将新增超过3000万吨冷库需求，冷链物流市场迎来新一轮投资高潮。

主要观点

• 冷链物流投资启动：中央一号文件推动农业产业化，鼓励农产品物流基地建设，同时生鲜电商的快速发展带动了冷链物流建设，预计2014年物流配送型冷库投资将大幅增长。
• 公司业绩改善：烟台冰轮本部受益于冷链投资回升，订单增速快速回升，预计2013-2015年本部净利润分别为4600万、9971万和1.47亿元，三年复合增速达78%。
• 新产品推广成功：NH3/CO2螺杆复叠制冷系统推广效果超出预期，公司成为唯一成功应用该系统的国产品牌，预计未来将显著提升行业地位。
• 投资收益回升：2013年投资收益触底回升，预计未来三年复合增速为12%，其中烟台荏原和顿汉布什是主要贡献者。
• 盈利预测上调：2013-2015年EPS预测上调至0.46/0.60/0.75元，对应PE为22X/17X/13X，估值偏低，上调至“买入”评级。

关键信息

冷库投资需求

• 2013年国内冷库保有量2600万吨，同比增长36%。
• 未来三年预计新增冷库需求达3000万吨，相当于2013年底保有量。
• 电商生鲜配套冷库需求为1200万吨，冷链干线所需中大型冷库需求1200万吨，市场规模达300亿元。

公司业务构成

• 冰轮本部业务中商业冷冻冷藏占比50%，工业冷冻占比15%，其余35%来自空气压缩机、出口和工程施工。
• 烟台荏原主要业务为溴化锂机组、螺杆机和离心机，收入占比分别为40%、50%和10%。
• 顿汉布什主要业务为冷水机，占比80%，受益于轨道交通投资增长。

财务数据

• 2013年前三季度公司毛利率创历史新高，费用率有所上升，但预计2014年将大幅下降。
• 2013-2015年公司营业收入预计分别为1551百万、1842百万和2105百万，复合增速为15%。
• 2013-2015年净利润预计分别为181百万、236百万和298百万，复合增速为27%。

投资收益

• 2013-2015年投资收益预计分别为1.3亿、1.45亿和1.63亿，复合增速为12%。
• 烟台荏原、顿汉布什、冰轮重工、卡贝欧和哈特福德为主要投资收益来源。

估值分析

• 2013-2015年对应PE分别为22X、17X和13X，估值偏低，上调至“买入”评级。

未来展望

• 冷链物流投资持续增长，将推动烟台冰轮本部和参股公司的业绩提升。
• 公司将继续受益于冷链投资和新产品推广，预计未来三年业绩复合增速达28%。
• 电商生鲜市场的发展将带动物流配送型冷库建设，进一步提升公司市场份额。

风险提示

• 电商冷链物流体系建设进度低于预期，可能影响冷库投资需求和公司业绩增长。

总结

烟台冰轮作为国内最大的螺杆制冷压缩机制造基地，受益于冷链物流投资的回升和新产品推广，公司业绩显著改善，盈利预测上调，投资评级为“买入”。报告强调了冷链物流投资的增长潜力、公司业务结构的优化以及投资收益的改善，认为公司未来三年业绩将保持快速增长，估值偏低，具备投资价值。