20220323-开源证券-滔搏-06110.HK-港股公司信息更新报告_耐克供应链恢复且大中华区环比改善_看好滔搏新财年复苏_9页_833kb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容概述

滔搏（06110.HK）是一家专注于运动品牌零售的公司，主要客户包括耐克与阿迪达斯，其中耐克占其业务约50%。2022年3月23日，公司股价为6.51港元，总市值为403.70亿港元，流通市值与总股本一致，均为62.01亿股。近3个月换手率为10.11%。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在新财年实现业绩复苏。

主要观点

• 耐克业绩复苏带动滔搏增长：耐克在FY2022Q3实现营收108.71亿美元（+5%），剔除汇率影响后同比增长8%。大中华区收入为21.60亿美元（-5%），剔除汇率影响后同比减少8%，但环比改善显著。随着供应链在FY2022Q4恢复正常，耐克对中国市场复苏信心增强，有望带动滔搏业绩回暖。
• 会员体系共享提升客户体验：耐克将新的合作模式拓展至滔搏和宝胜等核心零售商，消费者会员资格与零售商数字化连接，有助于提升商品周转率和客户终身价值。
• 新品牌合作带来增长机会：滔搏已与斯凯奇达成战略合作，并有望与国产品牌合作，进一步拓展客户和市场。
• 低估值与高分红吸引投资者：当前股价对应FY2023估值不到11倍，且公司历史分红比例较高，具备高性价比投资价值。

关键信息

财务数据

耐克FY2022Q3业绩分析

• 总收入：108.71亿美元（+5%），剔除汇率影响后同比增长8%。
• 分品牌表现：
  • 耐克品牌：收入103.23亿美元（+6%），剔除汇率影响后同比增长8%。
  • 匡威品牌：收入5.67亿美元（-1%），剔除汇率影响后同比增长2%。
• 大中华区表现：
  • FY2022Q3收入21.60亿美元（-5%），剔除汇率影响后同比减少8%。
  • FY2022Q1-Q3收入59.86亿美元（-6%），剔除汇率影响后同比减少11%。
• 毛利率与净利率：
  • FY2022Q3毛利率46.6%（+1pct），净利率12.8%。
  • FY2022Q1-Q3毛利率46.3%（+1.9pct），净利率13.4%。
• 库存与供应链：
  • FY2022Q3库存为77亿美元，同比增长15%。
  • FY2022Q4库存供应已逐渐恢复正常，但货品仍供不应求。
  • 越南工厂产能恢复，供应商生产正常，但运输时间仍较高。

滔搏FY2023业绩展望

• 业绩拐点预期：受新疆棉花事件和供应链紧张影响，滔搏进入低基数期，预计FY2023将迎来业绩复苏。
• 盈利预测：预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元，对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应FY2022-FY2024PE分别为12.6/10.6/9.0倍。
• 门店扩张：FY2022Q1-Q3门店数量同比增长4.7%，预计FY2023将继续扩大门店密度，拓展新客户和新市场。
• 大店优势：大店坪效为小店的1.5倍，面积为小店的3倍，具有明显的乘数效应，提升公司整体效益。
• 离店经营模式：成熟且稳定，有助于在疫情反复情况下提升单店产出，部分大店可增厚单店产出30%-40%。

投资逻辑

• 国际品牌复苏：耐克与阿迪达斯在中国市场的复苏带动滔搏业绩增长。
• 新品牌合作：斯凯奇等新品牌合作带来新增量。
• 低估值与高分红：公司估值较低，分红比例较高，具备高性价比投资价值。

风险提示

• 供应链恢复不及预期：若供应链恢复缓慢，可能影响公司业绩。
• 品牌运营不及预期：若品牌方运营不达预期，可能影响滔搏的业绩表现。

结论

分析师维持“买入”评级，认为滔搏在耐克与阿迪达斯业绩复苏、新品牌合作、低估值与高分红等多重因素下，具备良好的投资前景。