20150825-国金证券-通化东宝-600867.SH-整合资源_赢得未来；_21页_1mb

通化东宝 (600867.SH) 投资分析总结

核心内容概述

通化东宝是一家专注于糖尿病领域的生物技术企业，具备长期竞争优势，当前估值偏高但未来成长性明确。公司通过优化治理结构、整合产业资源、深耕糖尿病市场，正在向“中国糖尿病管理专家”的目标迈进。公司预计未来几年将实现持续增长，并有望成为全球糖尿病市场的重要参与者。

主要观点

• 行业前景广阔：中国糖尿病患者数量庞大，且诊疗率低，市场潜力巨大。随着医疗水平提升及患者意识增强，行业将迎来“发病率+诊疗率”双升，保持快速增长。
• 公司竞争力强：通化东宝在胰岛素生产方面具有领先优势，其生产工艺、产品线及渠道资源均与诺和诺德等国际巨头相媲美。
• 治理结构优化：公司通过股权激励及增发方案，强化了管理层与股东的利益绑定，提升了治理效率。
• 资源整合加速：公司正全面整合线上线下资源，打造糖尿病管理平台，以提升品牌影响力和用户粘性。
• 长期成长性明确：公司具备技术壁垒、渠道壁垒和用户粘性等要素，预计2015-2017年每股收益分别为0.39元、0.50元、0.66元，目标价为30元，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：22.37元
• 目标价格：30.00元
• 已上市流通A股：1,127.06百万股
• 总市值：25,347.68百万元
• 年内股价最高最低：34.02元 / 11.57元
• 沪深300指数：3342.29
• 上证指数：3232.35

财务指标

投资逻辑

• 公司治理优化：大股东持续增持，管理层股权激励，增发方案提升团队凝聚力。
• 产业环境利好：国内糖尿病患者数量庞大，诊疗率低，行业政策向规范企业倾斜。
• 产品线丰富：公司产品线涵盖胰岛素、注射笔、针头、血糖仪及试纸，储备品种多样。
• 渠道优势明显：公司通过学术推广、医生培训，积累了广泛的渠道资源和医生认可度。

风险提示

• 新产品上市时间慢于预期
• 行业政策风险
• 产品价格压力
• 管理风险

未来发展展望

• 品牌建设：通化东宝致力于成为国内糖尿病管理领域的第一品牌，拥有最全的产品线和最广的用户群。
• 平台建设：公司正在打造糖尿病管理平台，整合线上线下资源，构建糖尿病生态圈。
• 全球资源获取：随着中国糖尿病患者占全球1/3，公司有望获取全球资源，与国际优秀产品合作。
• 增长预期：预计2015-2017年公司每股收益分别为0.39元、0.50元、0.66元，动态市盈率分别为57倍、45倍、34倍，成长性显著。

行业对比分析

诺和诺德

• 全球糖尿病专家：拥有稳定的产品线和高技术壁垒。
• 收入与利润：2014年收入888亿丹麦克朗，净利润265亿丹麦克朗。
• 产品线：涵盖胰岛素、GLP-1类似物等，占公司收入比例稳步提升。
• 股价表现：十年内上涨近30倍，当前市盈率约为32倍。

辉瑞制药

• 产品线广泛：覆盖多个科室，但收入和利润增长不稳定。
• 明星产品下滑：立普妥专利到期后销售额迅速下降，影响整体业绩。
• 行业变化：产品线变化大，需不断开发新品种或并购以维持增长。

通化东宝

• 产品线可比：产品线与诺和诺德相似，具备竞争优势。
• 资源整合：通过增发和平台建设，进一步整合资源，提升竞争力。
• 未来增长：预计未来几年内将实现快速增长，成为行业龙头。

结论

通化东宝具备良好的成长性与长期竞争力，未来有望成为国内糖尿病管理领域的领军企业。公司治理优化、产品线丰富、渠道优势显著，使其在行业中具有独特优势。虽然当前静态估值偏高，但其成长性明确，预计未来6-12个月目标价为30元，给予“买入”评级。