20131217-南京银行-2014年中国宏观经济展望与债市分析_趋势性机会难觅_交易性机会犹存_78页_9mb

2014年中国宏观经济展望与债市分析总结

核心内容

2014年中国宏观经济将在改革推进与“稳”增长之间保持平衡，GDP预计运行在7%~7.5%区间，缺乏太多悬念。金融体系改革加速，但同时面临系统性风险。利率债市场缺乏趋势性机会，但存在交易性空间，信用债市场则面临行业偿债能力分化和信用风险事件的不确定性。

主要观点

• 经济增长与改革并行：政府对增长底线的设定决定了改革推进过程中经济不会出现大幅下滑。2014年经济基本面环境有所改善，但增长质量不高，结构失衡，内生动力较弱，制约经济反弹力度。
• 宏观政策以风险化解为核心：2013年货币政策回归正常，2014年将继续维持偏紧基调，配合金融改革，引导金融机构去杠杆。
• 利率市场化改革推动资金成本上升：预计2014年银行综合负债成本将上升至2.90%，7天回购利率中枢在4.2%~4.3%之间。利率债的交易空间至少有15~30BP，配置价值凸显。
• 信用债市场分化加剧：信用利差将从反映流动性溢价及供需失衡转向反映信用风险溢价。行业偿债能力分化明显，需警惕高风险行业及中小企业。
• 供需平衡与机制完善推动信用债市场成熟：信用债市场供给恢复性增长，需求受到其他金融产品分流，但财富管理机构的发展将支撑信用债需求，推动市场走向成熟。

关键信息

一、2014年经济基本面

• 经济增长回落中的失速风险：2014年经济增长预计维持在7%~7.5%区间，企业盈利、债务压力下降和外需复苏为经济开局提供有利条件。
• 库存与产业链调整：企业库存压力接近历史低点，产业链利润逐步回升，但产能利用率改善有限，去产能压力仍存。
• 通胀预期：食品价格涨幅回落，非食品价格上涨，全年CPI中枢略高于2013年，预计全年CPI在2.9%左右，PPI降幅收窄，但转正存疑。

二、宏观政策与金融改革

• 货币政策偏紧：央行继续推进大额同业存单试点，配合9号文，提高资金中枢价格，引导金融机构去杠杆。
• 9号文影响：限制同业资产总规模，打击监管套利，推动同业资产结构调整，但短期内不会对市场同业存款业务造成较大冲击。
• 存款保险制度：预计具有强制性、差别费率和限额全保特征，对中小型银行负债成本冲击较大。

三、利率债市场分析

• 利率债交易空间：2013年四季度利率债超调，创造了交易性机会，预计交易空间至少15~30BP。
• 利率债配置价值：利率债具有零资本消耗、流动性好、风险低的优势，配置价值凸显，尤其在考虑赋税后，其利差接近同业资产。
• 资金成本与利率调整：银行综合负债成本预计上升至2.90%，7天回购利率中枢在4.2%~4.3%之间。

四、信用债市场策略

• 信用债供需平衡：2014年信用债供给恢复性增长，预计全年发行量将超过4万亿，需求受到同业资产分流，但财富管理机构的发展将形成有效支撑。
• 信用利差成熟：信用利差将由流动性溢价和供需主导转向信用风险溢价主导，需警惕风险事件对信用利差的影响。
• 行业分化加剧：产能过剩行业面临洗牌，节能环保行业升温，营改增降低企业税负，提升偿债能力。

结构分析

1. 增长与改革并行

• 改革与“稳”增长并行，经济增长有底线要求。
• 2013年经济探明政府底线，2014年改革推进将取决于经济开局情况。
• 基建投资灵活机动，制造业投资向上的动力较强，地产投资风险较大。

2. 金融政策与风险控制

• 货币政策维持稳健，强调流动性管理与杠杆控制。
• 同业存单试点与存款保险制度推动资金成本上升，但对市场影响有限。
• 信用债市场机制逐步完善，投资者风险意识提升，信用利差将更反映信用风险。

3. 利率债与信用债投资策略

• 利率债缺乏趋势性机会，但存在交易性空间，配置价值凸显。
• 信用债市场供需趋于平衡，风险成为投资筛选的关键因素。
• 中高等级信用债机会优于低评级，需关注行业分化与信用风险事件。

结论

2014年中国宏观经济在改革与“稳”增长之间寻求平衡，经济基本面维持区间波动。金融改革推动资金成本上升，利率债与信用债市场均面临结构性调整。投资者应关注利率债的交易机会和信用债的配置价值，同时警惕信用风险事件对市场的影响。