2019年5月宏观经济月报：首创宏观“茶”，宏观经济压力犹存，稳健货币政策保持定力-20190523-首创证券-34页_4mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容概述

2019年5月，首创证券发布宏观研究报告，分析了我国宏观经济在一季度的表现以及4月的走势。报告指出，尽管一季度GDP增速略低于预期，但主要得益于房地产投资和基建投资的支撑。4月宏观经济面临压力，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额及出口形势均表现疲软，但部分领域出现边际改善。报告同时提到货币政策保持定力，财政政策加力提效，关注下半年财政政策发力空间，以及结构性去杠杆对信贷和企业融资的影响。

主要观点

1. 一季度宏观经济表现

• GDP增速：一季度GDP增速为6.4%，高于市场预期0.1个百分点，但较2018年同期下行0.4个百分点，较全年下行0.2个百分点。
• GDP下行原因：出口、消费和制造业投资拖累GDP增速。
• GDP支撑因素：房地产投资和基建投资支撑GDP增速，其中房地产投资增速达到11.8%，创2014年12月以来新高。

2. 4月宏观经济压力犹存

• 工业增加值：4月工业增加值当月同比为5.4%，累计同比为6.2%，制造业增加值承压明显，为2013年6月以来新低。
• 固定资产投资：4月固定资产投资累计同比为6.1%，维持在历史低位，制造业投资增速低迷。
• 社会消费品零售总额：4月当月同比为7.2%，累计同比为8.0%，均低于预期，汽车类消费跌幅收窄。
• 出口形势：4月出口当月同比为-2.7%，贸易顺差为2012年以来同期最低值，全年贸易顺差大概率收窄。
• CPI与PPI走势：短期内CPI仍将上行，PPI已达年内高点，5月将进入下行通道。
• 信贷情况：4月新增人民币贷款环比下行，主要受季节性因素和融资意愿下降影响，M1和M2同比双双下行。
• 财政政策：财政支出增速高于财政收入增速，压缩下半年财政政策发力空间；主要税种增速大部分为负，显示减税降费影响显著。
• 工业企业利润：4月工业企业利润总额累计同比有望好转，但全年利润增速中枢预计下移。

关键信息

1. 房地产投资

• 房地产开发投资完成额累计同比为11.9%，为2019年1-4月最高值。
• 建筑工程投资累计同比由负转正，为房地产投资提供支撑。
• 土地购置费累计同比面临下行压力，但房地产投资仍保持韧性。

2. 制造业投资

• 4月制造业投资累计同比为2.5%，创2004年以来新低。
• 外部经济环境趋紧，中美贸易摩擦及PPI下行导致制造业投资承压。
• 预计全年制造业投资趋势不容乐观。

3. 消费与出口

• 社会消费品零售总额持续下行，但汽车类消费跌幅收窄。
• 出口形势严峻，4月出口同比大幅下行，全年贸易顺差大概率收窄。

4. 货币政策与信贷

• 货币政策保持定力，M2增速预计维持在8.5%左右。
• 信贷回调主要由季节性、融资意愿和结构性去杠杆等因素导致，M1周期不会是一个强周期。

5. 财政政策与支出

• 财政支出增速持续高于财政收入增速，压缩下半年财政政策空间。
• 教育、科技、文体传媒类财政支出增速较高，但基建类支出增速放缓。
• 土地购置费累计同比受政策影响面临下行压力。

6. 工业企业利润

• 3月工业企业利润总额累计同比出现修复，但4月利润总额累计同比预计好转。
• 全年工业企业利润增速中枢较2018年下移，CPI与PPI剪刀差扩大，利润向中下游转移。

主要宏观政策回顾

1. 政治局会议：强调稳增长、促改革、调结构，坚持结构性去杠杆，推动高质量发展。
2. 国务院常务会议：进一步降低小微企业融资成本，加大金融对实体经济的支持。
3. 中央财经委员会会议：强化宏观政策逆周期调节，财政政策加力提效，货币政策松紧适度。
4. 国务院常务会议：实施职业技能提升行动，推动就业。
5. 政府投资条例：明确政府投资范围与原则，推动投融资体制改革。
6. 国务院常务会议：增强企业创新能力，推进高质量发展。

分析师信息

• 王剑辉：首创证券宏观策略分析师，拥有15年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。

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