20180821-华创证券-完美世界-002624.SZ-2018年中报点评_净利润同比增长23.81_头部游戏储备丰富_13页_747kb

完美世界（002624）2018年中报总结

核心内容

完美世界于2018年8月20日发布2018年半年度财务报告，2018H1实现营业收入36.67亿元，同比增长2.2%；净利润为8.07亿元，同比增长23.81%；归母净利润7.82亿元，同比增长16.46%。公司整体业绩表现稳健，其中影视业务增长显著，游戏业务保持稳定。

主要观点

游戏业务表现

• Q2营收增长：公司Q2实现营收18.64亿元，同比增长11.1%，环比增长3.4%。
• 归母净利润增长：Q2归母净利润为4.22亿元，同比增长21.9%，环比增长17.1%。
• 毛利率变化：Q2毛利率为57.9%，同比增长2.18个百分点，环比下降3.42个百分点。
• 端游业务稳定增长：H1端游实现营收11.59亿元，同比增长20.06%，毛利率为75.66%，同比增长1.26个百分点。
• 新游表现突出：新发端游《深渊迷航》成为全球端游爆款，位列Steam上半年畅销榜前20，助力端游业务增长。
• 与Valve战略合作：公司与Valve达成战略合作，共同建立Steam中国，有助于引进海外精品端游。
• 手游业务下滑：H1手游实现营收12.12亿元，同比下滑31.43%，主要受去年高流水递延、新游上线时间较晚及合作模式影响。
• 重点手游表现：
  • 《武林外传手游》上线后表现优异，一度位居免费榜前二和畅销榜前五，流水过亿。
  • 《烈火如歌》借助影视剧效应，表现稳定。
  • 《轮回诀》为自研手游，质量获得认可。
• 未来手游布局：公司加大研发投入，多款细分品类手游蓄势待发，包括《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等，均取得版号，有望抢占市场。
• 主机游戏表现：H1主机游戏实现营收2.69亿元，同比下降14.03%，但毛利率为61.79%，同比增长5.05个百分点。

影视业务爆发式增长

• H1影视业务营收：实现10.04亿元，同比增长93.85%，毛利率为39.08%，同比增长14.46个百分点。
• 电视剧业务表现：电视剧营收4.68亿元，同比增长1971.85%，其中《烈火如歌》播放量过80亿，位居网剧榜首；《香蜜沉沉烬如霜》在电视台和网络端均取得优异成绩，全国网、52城和35城省级卫视黄金档收视率均排名第一。
• 网剧与电影：公司推出《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》等精品剧集，电影《灵魂摆渡·黄泉》播放量近2亿，分账票方突破4500万元。
• 未来剧集布局：公司有《西夏死书》、《壮志高飞》等潜在爆款剧集待上线，预计持续推动影视业务增长。

关键信息

财务数据

投资建议

• 公司游戏业务保持相对稳定，端游和Steam中国助力长期增长，手游端重点产品已取得版号，有望抢占市场。
• 影视业务爆发式增长，后续剧集上线有望持续助力发展。
• 预计2018、2019、2020年归母净利润分别为18.27亿、21.42亿、25.58亿，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。
• 投资评级为“推荐”，维持该评级。

风险提示

• 游戏上线表现不及预期
• 影视剧上线表现不及预期
• 游戏版号限制风险

游戏Pipeline

影视Pipeline

财务预测与估值

• 盈利预测：2018、2019、2020年归母净利润分别为18.27亿、21.42亿、25.58亿，对应EPS分别为1.39元、1.63元、1.95元。
• 估值：对应PE分别为16倍、14倍、12倍，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 其他财务指标：
  • 资产负债率由45.1%逐步下降至35.8%。
  • 流动比率和速动比率持续提升，显示公司短期偿债能力增强。
  • ROE和ROIC略有下降，但整体保持在较高水平，反映公司盈利能力良好。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

公司当前股价为22.84元，12个月内最高价为38.1元，最低价为21.16元。