20181030-华创证券-完美世界-002624.SZ-2018年三季报点评_Q3业绩稳定_产品储备丰富_静待政策复苏佳音_13页_1mb

完美世界（002624）2018年三季报总结

核心内容

完美世界（002624）于2018年10月28日发布2018年三季报，整体业绩表现稳健，尤其在净利润方面实现显著增长。公司前三季度营业收入为55.13亿元，同比微降0.2%；归属净利润为13.17亿元，同比增长22.18%；归属扣非净利润为11.05亿元，同比增长10.28%。尽管Q3营业收入出现下滑，但归母净利润同比增长31.62%，主要受益于投资收益的大幅增加。

主要观点

1. 业绩表现

• Q3营业收入：18.46亿元，同比下滑4.65%，环比下滑0.97%，主要由于处置院线资产。
• Q3归母净利润：5.36亿元，同比增长31.62%，环比增长26.98%，主要来源于投资收益3.17亿元，较18Q2和17Q3分别增长约800%和780%。
• 毛利率：59.76%，同比下滑0.11个百分点，环比增长1.86个百分点。

2. 费率控制

• 销售费用：2.58亿元，同比增长18.35%，环比下降7.53%，主要因Q3无新游戏上线。
• 管理费用：1.59亿元，研发费用：2.82亿元，合计4.41亿元，同口径下同比下降14.37%，环比增长3.28%。
• 财务费用：0.41亿元，同比下降27.69%，环比增长182.16%，主要受汇兑损益变动影响。

3. 游戏业务展望

• 公司在Q3之后将推出多款游戏，包括《完美世界手游》（预计Q4上线）、《新笑傲江湖》、《云梦四时歌》、《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》等。
• 《完美世界手游》作为重磅产品，预计对业绩产生积极影响。
• 公司在端游领域表现稳健，Dota2和CS:GO长期位居网吧热力值前列。公司与Valve合作建立Steam中国，有助于引进海外精品端游。
• 海外发行业务拓展，包括《射雕英雄传3D》、《武林外传》、《倚天屠龙记》等。

4. 影视业务表现

• 影视业务实现爆发式增长，多部作品取得口碑与商业双丰收，如《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》等。
• 《影》票房达6.24亿元，猫眼评分8.2。
• 后续多部剧集处于制作或筹备阶段，包括《七月与安生》、《不婚女王》、《半生缘》、《绝代双骄》等，有望持续推动影视业务发展。

5. 投资建议

• 预计2018年、2019年、2020年归母净利润分别为18.27亿、21.42亿、25.58亿，对应EPS分别为1.39元、1.63元、1.95元。
• 对应PE分别为17倍、15倍、12倍，维持“推荐”评级。
• 基于公司游戏和影视业务的稳定增长预期，分析师认为其未来表现有望超越市场基准。

关键信息

• 风险提示：游戏上线表现不及预期、游戏版号审批风险。
• 财务预测：
  • 2018年预计营收92.28亿元，净利润18.27亿元。
  • 2019年预计营收111.66亿元，净利润21.42亿元。
  • 2020年预计营收128.40亿元，净利润25.58亿元。
• 估值比率：
  • 2018年PE为17倍，P/B为3倍。
  • 2020年PE为12倍，P/B为2倍。
• 每股指标：
  • 2018年EPS为1.39元，每股经营现金流为1.10元，每股净资产为7.45元。
  • 2020年EPS为1.95元，每股经营现金流为1.49元，每股净资产为11.02元。

财务指标对比

附录：分析师信息

• 肖丽荣：北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券，2016年加入华创证券研究所。
• 潘文韬：同济大学经济学硕士，曾任职于国金证券，2017年加入华创证券研究所。
• 李雨琪：美国波士顿大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 徐呈隽：复旦大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间。

结论

完美世界在2018年三季报中表现稳健，净利润增长显著，主要得益于投资收益的大幅增长。公司游戏和影视业务均展现出良好的发展潜力，尤其在手游和端游领域，产品储备丰富，未来增长可期。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，具备投资价值。