完美世界（002624）2020年业绩预告点评总结
核心内容
完美世界（002624）于2021年1月31日发布了2020年业绩预告，整体表现呈现游戏业务稳步增长、影视业务持续收缩的态势。公司预计2020年归母净利润为15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%；扣非归母净利润为10.3-10.9亿元，同比下滑5.25%-增长0.27%。其中游戏业务净利润预计达22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%；影视业务则因市场环境和存货减值亏损5-5.4亿元。
主要观点
1. 影视业务收缩与风险释放
- 商誉减值：公司拟对天津同心影视计提商誉减值约3.5亿元，预计商誉余额降至2.7亿元，主要为游戏相关公司，影视相关商誉已基本清零。
- 存货减值：影视业务亏损主要源于存货减值，2020年上半年库存商品账面价值为7.5亿元，预计此轮减值后存货将显著降低。
- 未来展望：随着影视业务收缩，游戏业务利润将更加顺畅，公司有望进一步聚焦游戏业务。
2. 游戏业务平稳增长
- 经典产品表现：《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游、《新神魔大陆》手游等持续贡献良好业绩。
- 端游与电竞业务：经典端游如《诛仙》、《完美世界国际版》持续带来稳定收入，同时《DOTA2》、《CS:GO》推动电竞业务增长。
- 产品管线拓展：新团队将在2021年发力，短期有《战神遗迹》与《梦幻新诛仙》等画面升级经典游戏，也有《幻塔》与《一拳超人》等品类突破作品，拓展用户群体。
- 研发优势：公司凭借自身引擎技术优势，有望在保证质量的基础上提升产品产能与品类多样性。
3. 盈利预测与估值
- 盈利预测：公司2020-2022年归母净利润预计分别为15.53亿元、29.23亿元、34.47亿元，同比增长3.4%、88.2%、17.9%。
- 估值水平：当前股价对应2020-2022年PE分别为34倍、18倍、15倍。公司历史PE(TTM)中位数为28倍，结合行业估值与公司地位，给予PE24X~28X，对应2021年目标价36-42元，维持“推荐”评级。
关键信息
业绩表现
- 2020年归母净利润：15.1-15.7亿元，同比增长0.48%-4.47%。
- 2020年扣非归母净利润：10.3-10.9亿元，同比下滑5.25%-增长0.27%。
- 游戏业务净利润：22.7-22.9亿元，同比增长19.62%-20.67%。
- 影视业务亏损：5-5.4亿元，主要由存货减值导致。
财务指标
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万) |
8,039 |
11,082 |
13,497 |
15,982 |
| 营业成本(百万) |
3,142 |
4,731 |
5,763 |
6,934 |
| 归母净利润(百万) |
1,503 |
1,553 |
2,923 |
3,447 |
| 毛利率 |
60.9% |
57.3% |
57.3% |
56.6% |
| 净利率 |
18.0% |
13.6% |
21.2% |
21.1% |
| ROE |
14.8% |
13.5% |
20.7% |
20.1% |
| P/E |
25 |
34 |
18 |
15 |
| P/B |
4 |
5 |
4 |
3 |
风险提示
- 游戏上线进度不及预期
- 买量费用大幅上升
- 产品多元化不及预期
- 游戏行业政策变化
投资建议
- 评级：推荐（维持）
- 目标价：36-42元
- 当前价：27.28元
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本(万股) |
193,997 |
| 已上市流通股(万股) |
182,722 |
| 总市值(亿元) |
529.22 |
| 流通市值(亿元) |
498.47 |
| 资产负债率(%) |
27.7% |
| 每股净资产(元) |
5.8 |
投资评级体系说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
传媒组团队介绍
- 组长，首席研究员：刘欣（中国人民大学硕士，TMT行业研究专家）
- 助理分析师：费磊（南开大学硕士，2021年加入华创证券研究所）
华创证券机构销售通讯录（部分）
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