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力挺加盟商，共赴新未来 —— 绝味食品2022年业绩预告点评总结

核心内容

绝味食品于2022年1月30日发布了业绩预告，显示其2022年全年收入预计为66-68亿元，同比增长0.78%-3.83%；归母净利预计为2.20-2.60亿元，同比下降73.49%-77.57%。2022年第四季度收入预计为14.80-16.80亿元，同比下降1.29%-13.04%；归母净利预计为0.01-0.41亿元，同比下降显著。

主要观点

1. 负面影响已释放，2023年利润弹性较大

• 2022Q4收入增速受暂时性影响：公司因响应国家防控措施，部分工厂及门店暂停生产与营业，导致收入增速下滑。随着消费场景复苏，加盟商的积极性有望回升，带动单店店效改善。
• 2022年归母净利率处于低位：公司2022年前三季度归母净利率降至3.24%-3.94%，同比下降11.04-11.74个百分点。主要受以下因素影响：
  • 销售费用率提升：公司加大对加盟商的支持力度，销售费用率同比增加3.11个百分点至10.02%。
  • 原材料成本上涨：毛利率同比下降7.08个百分点至26.47%。
  • 投资收益减少：2021年因江苏和府股权转让及千味央厨上市产生投资收益2.24亿元，而2022年前三季度投资收益为-0.58亿元。
  • 股份支付费用一次性计入损益：公司终止2021年度股权激励计划，导致一次性费用6,360.08万元。
• 剔除非经常性损益后利润仍具弹性：2022年扣非归母净利预计为2.50-2.90亿元，同比下降59.69%-65.25%，但2023年归母净利润预计大幅增长至10.24亿元，同比增长321.56%。

2. 加盟商开店意愿有望增强，定增扩产支撑未来增长

• 消费场景复苏带动加盟商积极性：随着疫情防控措施的逐步解除，消费场景恢复，预计加盟商开店意愿将增强。
• 渠道下沉提供增长空间：公司仍有较大的市场拓展空间，特别是在下沉市场。
• 定增扩产助力产能提升：公司通过定增扩大产能，以满足未来开店需求。
• 产融结合构建第二、三增长曲线：公司利用产融结合策略，推动投资收益增长。

关键信息

• 2023年盈利预测：预计公司2023年归母净利润为10.24亿元，同比增长321.56%。
• 估值：2023年对应PE为34倍，2024年为27倍。
• 风险提示：
  • 食品安全风险
  • 原材料价格上涨风险
  • 消费场景复苏不及预期风险

财务数据与盈利预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司是休闲卤制品行业的龙头企业，拥有众多优秀加盟商。定增扩产将支撑未来增长，消费场景改善下业绩弹性较大。

风险提示

• 食品安全风险：食品质量问题是行业普遍关注的风险。
• 原材料价格上涨风险：原材料成本上涨可能对毛利率造成压力。
• 消费场景复苏不及预期风险：若消费复苏不及预期，可能影响加盟商积极性及公司业绩表现。

财务比率

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

报告作者

• 分析师：邓晖、朱宇昊
• 执业证书编号：S0020522030002、S0020522090001
• 联系方式：电话021-51097188，邮箱denghui1@gyzq.com.cn、zhuyuhao@gyzq.com.cn、yuanfan@gyzq.com.cn

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