绝味食品定增布局中长期产能，持续深化核心竞争力总结
核心内容概述
绝味食品（603517.SH）近期通过定向增发募集资金用于建设多个卤制品加工基地，以突破当前产能瓶颈，提升生产效率和市场份额。公司当前总股本为614.22百万股，流通股本为608.63百万股，股价为71.49元，市值约为439.11亿元。公司定增项目拟募集资金不超过23.84亿元，用于6个新增或扩建卤制品加工项目，合计新增产能16万吨。
主要观点
- 定增项目落地：公司拟通过定向增发，募集资金不超过23.84亿元，用于建设6个卤制品加工基地，分布在广东、江苏、广西、辽宁、湖南和四川，覆盖其核心市场。
- 解决产能瓶颈：目前公司拥有21个生产基地（含2个在建），2020年鲜货产能为14.53万吨，产能利用率较高，已接近饱和，影响供货能力。新增产能将有效缓解这一问题。
- 提升生产效率：新建项目采用先进设备，自动化程度高，预计可提升公司生产效率，增强其在卤制品行业的竞争力。
- 战略布局优化：新增产能布局在公司已有的主要市场，有助于公司进一步巩固市场地位，实现中长期产能扩张。
- 盈利预测积极：公司2021-2023年预计收入分别为66.02亿元、79.31亿元和95.37亿元，归母净利润分别为10.14亿元、13.41亿元和17.18亿元，EPS分别为1.65元、2.18元和2.80元，对应PE分别为43倍、33倍和26倍，维持“买入”评级。
关键信息
定增详情
- 募资总额：不超过23.84亿元（含发行费用）
- 发行价格：不低于定价基准日前20个交易日均价的80%
- 发行数量：不超过1.84亿股（占总股本的30%）
- 项目投资总额：24.1亿元，用于6个卤制品加工项目
产能分布
| 地点 |
项目名称 |
新增产能（万吨） |
投资金额（亿元） |
| 广东 |
广东阿华 |
6.57 |
8.63 |
| 江苏 |
江苏阿惠 |
3.00 |
5.18 |
| 广西 |
广西阿秀 |
2.50 |
4.44 |
| 辽宁 |
盘山阿妙 |
1.30 |
2.54 |
| 湖南 |
湖南阿瑞 |
1.00 |
1.64 |
| 四川 |
四川阿宁 |
1.63 |
1.71 |
产能利用率与现状
- 2020年鲜货产能：14.53万吨
- 产能利用率：87.46%
- 主要区域利用率：上海、江苏、广东、广西等地常年达80%以上，部分地区超过100%
投资评级
- 公司评级：买入（维持）
- 评级依据：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
风险提示
- 食品安全风险
- 冠状病毒扩散风险
- 定增项目不确定性风险
盈利预测与财务指标
盈利预测（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,172 |
5,276 |
6,602 |
7,931 |
9,537 |
| 净利润 |
801 |
701 |
1,014 |
1,341 |
1,718 |
| EPS |
1.30 |
1.14 |
1.65 |
2.18 |
2.80 |
| PE |
54.81 |
62.61 |
43.31 |
32.74 |
25.55 |
| PEG |
2.93 |
1.80 |
2.60 |
1.75 |
0.73 |
| P/B |
9.61 |
8.85 |
7.87 |
6.81 |
5.81 |
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.30 |
1.14 |
1.65 |
2.18 |
2.80 |
| 每股净资产（元） |
7.44 |
8.08 |
9.08 |
10.49 |
12.30 |
| 每股经营现金净流（元） |
1.67 |
1.49 |
2.17 |
2.55 |
2.67 |
| 每股股利（元） |
0.53 |
0.53 |
0.66 |
0.87 |
1.12 |
回报率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
17.54% |
14.13% |
18.18% |
20.80% |
22.75% |
| 总资产收益率 |
14.48% |
11.69% |
15.19% |
16.98% |
19.24% |
| 投入资本收益率 |
33.98% |
23.75% |
26.57% |
32.96% |
37.86% |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
18.41% |
2.01% |
25.14% |
20.13% |
20.25% |
| EBIT增长率 |
25.75% |
-4.76% |
29.36% |
33.36% |
28.84% |
| 净利润增长率 |
25.06% |
-12.46% |
44.54% |
32.28% |
28.14% |
| 总资产增长率 |
42.95% |
8.41% |
11.29% |
18.34% |
13.03% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
4.2 |
5.8 |
5.0 |
5.4 |
5.2 |
| 存货周转天数 |
44.5 |
52.1 |
43.1 |
36.4 |
35.0 |
| 应付账款周转天数 |
28.3 |
38.1 |
33.2 |
35.7 |
34.4 |
| 固定资产周转天数 |
75.4 |
84.9 |
75.5 |
66.5 |
58.6 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-19.77% |
-28.29% |
-32.48% |
-33.32% |
-125.00% |
| EBIT利息保障倍数 |
40.3 |
-121.5 |
-161.4 |
-215.3 |
-277.4 |
| 资产负债率 |
16.43% |
15.74% |
15.19% |
17.40% |
14.60% |
